存量产品流水承压，期待24年新品，维持“买入”评级
公司2023年实现营收41.85亿元(yoy-19.02%)，归母净利11.25亿元(yoy-22.98%)；其中Q4实现营收8.78亿元(yoy-34.35%，qoq-8.33%)，归母净利2.66亿元(yoy-40.82%，qoq+44.98%)。主要因：多款核心产品流水下滑，且新游对游戏业务贡献增量较小。考虑核心产品下滑幅度略高于预期，且新游上线节奏慢于预期，我们下调盈利预测，预计公司24-25年实现归母净利12.53/14.44亿元(前值15.70/17.87亿元)，新增26年归母净利润16.26亿元预测，24年可比公司Wind一致预期平均PE13X，考虑公司长线能力优异，研运能力持续投入积累，给予24年15XPE，目标价260.90元(前值377.08元)，维持“买入”评级。
核心存量产品流水承压，静待新品利润逐步释放
2023年公司多款游戏流水承压拖累整体业绩。存量游戏方面，1)《问道手游》流水有所下滑，发行投入同比基本持平；2)《一念逍遥》产品流水及发行投入同比皆大幅减少。3)《奥比岛》虽营收同比有所下滑，但由于23年发行投入有所减少，该产品利润水平有所改善，实现扭亏为盈。新游方面，23年公司上线《飞吧龙骑士》、《这个地下城有点怪》、《勇者与装备》(小游戏版)、《皮卡堂之梦想起源》、《超进化物语2》等多款新游，其中《飞吧龙骑士》表现亮眼，点点数据显示该产品于10月7-17日排名iOS休闲游戏免费榜首，但因前期发行投入较大，尚未实现盈利，未来有望贡献增量收入。
24年产品储备丰富，多款新游Q1已上线
公司24年产品储备丰富，多款新游已于Q1上线。自研产品方面，《重装前哨》已于2024年3月27日在Steam上发售；放置卡牌类RPG手游《MonsterNeverCry(代号原点)》已于3月18日正式上线，并于首日登顶美国iOS手游下载榜。后续看，自研产品《超喵星计划》预计于24H1上线，《M88》境外版计划于24H2上线，《最强城堡》已获版号。代理产品《神舟千食舫》已于1月30日上线，《航海王：梦想指针》定档4月1日开启公测，公司预计《亿万光年》《封神幻想世界》将于24年上线。
研发费用率提升，海外业务持续推进23年公司毛利率同比微降0.2pct至88.53%，整体保持稳健。23年公司销售/管理/研发费用率分别为26.94%/7.53%/16.23%，分别同比变动-0.19/+0.95/+3.2pct，公司研发费用率持续提升，23年末公司研发人员数达855人，较22年增加163人，提升整体研发实力。23年公司境外收入同比增长5.03%。24年1月，《飞吧龙骑士》在我国港澳台地区和韩国上线。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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