事件：1)公司公告2023年报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润31.49/4.57/4.04亿元，同比+17.02%/+33.65%/+38.91%。23Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.15/1.36/1.23亿元，同比+16.95%/+39.90%/+64.39%，利润略高于此前快报。2023年基本EPS为0.43元。2)公司公告员工持股方案，计划设立资金总额不超过3761.28万元，覆盖中高层管理(董事、高管不超过6人)、核心骨干等不超过120人。
火锅底料量减价增，中式调料、冬调表现突出。2023年公司收入同比+17.02%，剔除食萃并表影响(23年1.27亿元)，2023年公司收入同比+12.28%，调味品收入同比+12.22%，拆分如下：1)分品类看，2023年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他同比+1.97%/+28.58%/+47.73%/+14.75%/-18.46%/+5.91%，中式菜品同比高增(营收占比48.30%)，与食萃并表有关，剔除食萃并表后，中式调料同比+17.80%，该部分增速与鱼调料和小龙虾调料的持续放量有关，火锅底料同比+1.97%(量：-3.40%；价：+5.56%)，量减与疫情后消费场景减少有关，价增预计与厚火锅底料的推广有关，冬调(香肠腊肉调料)则呈现量价齐增(量：+16.17%；价：+27.16%)。2)分渠道看，2023年经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸/其他同比+8.81%/+32.24%/+92.99%/-11.18%/+7.47%/+17.31%，经销增速较慢与优商扶商策略调整有关，2023年经销商数量同比净减少249家至3165家。23Q4收入同比+16.95%，收现同比-16.28%，相应预收款环比-7.80%(23Q3预收款环比+76.28%)，与经销商Q3提前打款备货有关，剔除食萃贡献，23Q4调味品收入同比+10.9%，表现平稳，火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他同比-6.01%/+35.78%/+85.62%/+134.66%/-41.08%/+39.25%，火锅底料同比下滑，冬调维持高增。
冬调毛利率提升带来较大结构性贡献。2023年毛利率为37.88%，同比+3.66pct，火锅调料/中式菜品/香肠腊肉/鸡精/香辣酱毛利率分别为33.81%/38.66%/53.58%/35.77%/23.07%，同比分别+0.79pct/+2.45pct/+17.29pct/+11.05pct/-0.15pct，中式菜品调料毛利率同比提升，与食萃并表有关，此外冬调毛利率同比大幅提升(均价同比+27.16%、吨均成本同比-7.36%)。23Q4毛利率为40.30%，同比+6.32pct，判断与毛利率较高的冬调、中式菜品占比提升有关，占比同比分别+4.53pct、+5.83pct。
毛利率提升冲抵费用率提升，盈利能力维持改善。2023年归母净利率14.50%，同比+1.81pct，扣非归母净利率12.84%，同比+2.02pct，毛利率提升对冲费用率提升，2023年总费率22.31%，同比+1.80pct，销售/管理/研发/财务费率15.37%/6.30%/1.01%/-0.37%，同比+0.95pct/+0.72pct/-0.18pct/+0.31pct，销售费率提升预计与食萃线上销售有关，业务宣传、促销费用同比分别+13.30%、+51.52%，管理费率提升与激励费用同比+47.43%有关。23Q4归母净利率14.90%，同比+2.44pct，扣非归母净利率13.44%，同比+3.88pct，毛利率提升仍为盈利提升的主要贡献，23Q4总费率24.31%，同比+2.62pct，销售/管理/研发/财务费率18.47%/5.55%/0.55%/-0.26%，同比+4.03pct/-1.06pct/-0.52pct/+0.17pct。
盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年收入为36.40/41.99/48.37亿元，同比+15.6%/+15.3%/+15.2%，归母净利润为5.57/6.90/8.51亿元，同比+21.9%/+23.9%/+23.4%，对应2024年3月27日收盘价，PE估值为24/19/16x，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治导致油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃整合贡献不及预期；食品安全风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
