事件：公司披露2023 年年报，全年实现营业收入26.57 亿元，同比增长1.82%；归母净利润2.82 亿元，同比增长3.10%；扣非净利润2.73 亿元，同比增长4.73%。对此点评如下：
全年盈利能力及经营质量向好，加大股东回报。2023 年Q4，公司实现营业收入6.65 亿元，同比下降2.43%；归母净利润8376.88 万元，同比增长6.79%；扣非净利润7861.51 万元，同比增长6.57%。1）化工产品量升价跌，原材料价格降幅更大。销量端，2023 年，公司醛醇酸酯/残液加工类销量分别为20.32/6.43 万吨，同比分别增长16.82/10.26%。价格端，化工主力产品醛醇酸酯类全年销售均价同比下降11.39%，残液加工类均价同比小幅增长2.21%。
成本端， 公司主要原材料乙烯/ 合成气全年采购均价同比分别下降12.24/12.63%。2）多数业务收入增长向好。分业务看，2023 年，公司醛醇酸酯类/ 工程总承包/ 残液加工/ 催化剂销售分别实现营业收入13.84/4.73/4.36/2.30 亿元，同比分别变动+3.51/-16.26/+11.85/+12.94%。
3）盈利能力略有提升。2023 年，公司毛利率/净利率分别为21.24/10.89%，同比分别增长1.67/0.22pct。其中醛醇酸酯类/工程总承包/残液加工/催化剂销售毛利率分别为14.07/27.89/24.72/26.29% ， 同比分别变动+0.69/+6.50/+0.51/-3.18pct。4）现金流维持较好水平，费用率小幅提升。
2023 年，公司经营性现金流净额为5.06 亿元，同比下降0.93%。期间费用率为8.87%，同比增长0.89pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.85/8.36/-0.34%，同比分别增长0.20/0.55/0.14pct。5）财务质量优异，分红率维持较高水平。2023 年，公司资产负债率为17.84%，同比下降1.00pct，且无长短期借款。公司现金分红总额为1.95 亿元，占归母净利润比例达69.03%。同时，公司拟于2024 年半年度结合未分配利润与当期业绩进行分红，并发布《未来三年股东回报规划（2024-2026 年）》，根据计划内容：公司拟采取现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配利润，其中在公司实现盈利，且现金流能够满足公司持续经营和长远发展的前提下，公司优先选择现金分配方式。公司利润分配不得超过累计可分配利润的范围，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
拟投资技改两项目，进一步提升公司产能。3 月21 日，公司董事会审议通过《关于控股子公司拟投资建设项目的议案》，公司控股子公司三维隆邦拟投资对原有装置进行技术改造和产品结构优化升级，其中项目一为醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目，预计投资4.02 亿元，改造完成后产能规模为：年产丁酸酐10000 吨、正丁酸10000 吨、异辛酸50000 吨，副产乙酸7264 吨、混合醇醛15832 吨。项目计划从2024 年6 月开工建设，预计于2024 年12月竣工。项目二为纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目，预计投资3.2 亿元，改造完成后产能规模为：年产15000 吨，即：醋酸纤维素5000 吨/年、醋酸丙酸纤维素3000 吨/年、醋酸丁酸纤维素5000 吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000 吨/年；同时配套提升淡酸回收装置处理能力至20 万吨/年。项目计划从2024 年6 月开工建设，预计于2025 年12 月竣工。本次投资旨在以技术、产品差异化为导向，拓展公司“醛醇酸酯”产业链条，深耕化工新材料领域，提升产品精细度和附加值。
中标北方华锦13 亿大订单，业绩增长可期。2023 年11 月10 日，公司与北方华锦联合石化有限公司签署了《建设项目工程总承包合同》，签约合同总价（含税）为13.07 亿元，该项目工程承包范围包括4×12 万吨/年硫磺回收、3×200 吨/小时酸性水汽提、650＋2×600 吨/小时溶剂再生联合装置及公辅设施的设计、采购、施工（EPC）总承包等，计划交工日期为2026 年10 月31日。该合同金额较大，占2022 年收入的比重达到50%，预计会对项目执行期内公司的营业收入和营业利润产生一定积极影响。
“鲁油鲁炼”持续推进，公司具备先发和区位优势。2023 年11 月6 日，齐鲁石化官网发布鲁油鲁炼升级改造项目环评第一次信息公示，该项目包括炼油和化工两部分，其中炼油部分将新建1000 万吨/年常减压装置、新建210 万吨/年高端碳材料装置、新建200 万吨/年加氢裂化装置、新建100 万吨/年连续重整装置、新建8 万标米3/时干气制氢装置、新建8 万吨/年硫磺回收装置、新建100 万吨/年焦化汽油加氢装置、SSOT 装置异地改造，与上述新建和改造装置相应配套的储运、公用工程、辅助设施的新建或改造，以及临齐线扩能改造。化工部分将新建100 万吨乙烯裂解装置，下游配套20 万吨/年环氧乙烷装置、60 万吨/年裂解汽油加氢、100 万吨/年芳烃抽提装置、15 万吨丁二烯抽提装置、20 万吨离子膜烧碱产能恢复技术改造、废碱液处理装置、18 万吨/年芳烃吸附分离装置、1#氯乙烯装置安全隐患治理共9 套装置（单元）及储运、公用工程及辅助设施等系统改造。根据大众日报，鲁油鲁炼升级改造项目总投资额达220 多亿，公司为齐鲁石化胜利炼油设计院改制而来，与齐鲁石化合作多年，具备先发和区位优势。
投资建议：业绩稳中有增，看好中长期成长性，首次给予增持评级。预计公司2024~2026 年归母净利润为3.54、4.09、4.56 亿元，同比分别增长25%、16%、12%，对应PE 市盈率分别为10、9、8 倍。公司各业务发展向好：1）工程业务，公司中标北方华锦13 亿大订单，且有望受益于“鲁油鲁炼”战略推进，未来增长动力充足；2）化工业务，公司无特定原料端的约束，生产经营更为灵活，抗周期能力较强。3）催化剂业务，公司产品种类丰富，技术积累深厚。
风险提示：订单进度不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格上涨风险，行业需求下降风险等。
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