业绩符合预期，分红超预期。公司2023 年实现营收2614.28 亿，同比+7%，归母净利润165.97 亿，同比+13%，扣非归母净利润158.24 亿，同比+13%，经营利润169 亿，同比+15.8%，经营性现金流净额252.62 亿，同比+24.7%，且显著高于同期净利润，公司持续高质量盈利水准。其中，Q4 单季度实现营收627.70 亿，同比+7%，归母净利润34.47亿，同比+13%，扣非归母净利润31.03 亿，同比增长13%，整体经营表现符合我们业绩前瞻报告中的预期。公司同期公告，拟向全体股东派发分红74.71 亿，对应分红率为45%，较2022 年提升9pcts，分红超预期，如加上2023 年总计近16 亿的回购，合计90.84 亿，占公司净利润比例达55%，并承诺2024-26 年分红稳步提升，2025-26 年不低于50%，公司同期注销5400 万回购股票，总股本将减少0.57%。
冰洗强势业务行业地位稳固，空调未来大有可为。分业务看，23 年公司冰箱冰柜实现全球收入819.10 亿，同比+5.2%，国内市占率超40%，海外14%，洗衣机实现全球收入614.91亿元，同比+6.2%，国内市占率超40%，冰洗业务作为公司的优势、强势品类，市场份额持续提升；厨电实现全球收入416.54 亿，同比+6.9%；空调收入461.04 亿，同比+13.1%，其中家空内销量增长17.6%至1144 万台，历史首次突破1000 万台大关，份额提升0.4pct至11.5%，位列行业第三，领先第四名奥克斯4.6pcts，较格力、美的30%市场份额仍有较大提升空间，而智慧楼宇产业全球收入增长超14%；水家电实现全球收入153.36 亿，同比+8.5%。装备部品及渠道服务收入151.2 亿，同比+3.7%。分地区看，公司国内销售1246 亿，同比增长7.1%，其中高端品牌卡萨帝零售额增幅14%，零售规模来到292 亿左右；海外方面，北美收入797.51 亿，同比+4.1%，欧洲收入285.44亿，同比+23.9%，南亚（印巴）收入95.21 亿，同比+14.9%，东南亚收入57.8 亿，同比+11.6%，日本市场36.62 亿，同比+2.6%，澳新市场需求疲软，公司份额持续提升。
降本增效持续，盈利质量提升。公司销售毛利率达31.5%，同比+0.2pct，其中国内受益原材料价格回落影响毛利率提升0.52pct，海外北美竞争加剧，公司主动优化产品结构，提升产能利用率对冲后毛利率微降0.15pct。销售费用率方面，受益国内渠道数字化转型，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升，但海外市场竞争加剧、投入增加，销售费用率同比恶化，综合下来销售费用率下降0.2pct 至15.7%；受海外加息影响利息支出增加11.2 亿，财务费用率同比+0.3pct 至0.2%；综合录得销售净利率提升0.35pct至6.4%，创近8 年来最好水平，持续兑现内部降本增效、管理改善以后的盈利提升逻辑。
维持“买入”投资评级。我们略微下调公司24-25 年盈利预测至188/212 亿（前值分别为191/219 亿），新增2026 年盈利预测240 亿，同比分别增长13%/13%/13%，对应当前PE 估值分别为13 倍/11 倍/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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