投资要点
事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入5078.43亿元，同比+6.92%；归母净利润304.46亿元，同比+10.34%；扣非归母净利润295.53亿元，同比+8.70%。2023年第四季度，公司实现营业收入1267.40亿元，同比+8.21%；归母净利润33.45亿元，同比+9.66%；扣非归母净利润23.41亿元，同比-10.01%。
点评：1、5G及千兆通信+AI算力多元化发展，推动各业务ARPU稳步提升：公司紧抓数字经济发展机遇，服务收入同比+6.9%至4650亿元，多轮驱动业绩实现双位数成长。具体业务来看，截至2023年12月31日：①移动业务，公司移动用户数约4.08亿户，其中5G套餐用户3.19亿户，5G渗透率约78.1%；带动移动用户ARPU值同比提升0.4%至45.4元/户/月；整体移动通信服务收入同比提升2.4%至1957亿元。②固网及家庭业务，千兆光网+智慧家庭应用升级下，宽带收入及用户规模快速增长；公司有线宽带用户达1.90亿户，带动宽带综合ARPU同比+2.8%至47.6元/户/月，固网及智慧家庭收入同比提升3.8%至1231亿元。③产业数字化，公司加大客户创新力度，推动云计算及智能算力升级建设，产业数字化收入同比+17.9%至1389亿元，占服务收入比重同比提升2.8pct至29.9%；其中天翼云收入同比+67.9%至972亿元，在政务公有云基础设施和全球运营商云均实现第一。
2、持续高研发投入，打造智算、卫星等新增长点：2023年公司研发投入提升明显，研发费用同比+23.59%至130.52亿元，研发费用率同比+0.35pct至2.57%；公司进一步完善新兴业务战略布局，率先推出大众消费级手机直连卫星服务，同时持续增强云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域技术能力。公司依托星河AI平台推出“灵泽”数据要素2.0平台，深入开展数据要素业务，未来业务开展空间广阔
3、CAPEX稳步优化，派息率持续提升：2023年公司资本开支约988.38亿元，预计2024年同比下降2.9%至960.00亿元，占服务收入比低于20%；其中产业数字化投入占比同比+2.5pct至38.5%。公司作为传统的高股息资产，2023全年每股派息0.2332元，派息率提升至70%以上，且每股派息三年复合增长率31%；未来公司将努力将派息率提升至75%以上，彰显高配置价值。
4、盈利预测：我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润334.96、368.56、405.19亿元，对应3月26日收盘价的PE16.0、14.6和13.3倍，维持“增持”评级。
5、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。
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