投资要点
公司披露2023年报：全年实现营收1073.80亿元，较上年同比-19.01%，主要系市场需求偏弱，产品销售价格大幅下降所致；实现归母净利润19.65亿元，较上年同比-56.74%；其中，Q4实现营收269.93亿元，较上年同比-20.48%，归母净利润19.14亿元，较上年同比+301.08%。
吨指标分析：2023年公司水泥及熟料吨均价270元，同比下降58元，需求不振导致水泥价格下降；吨成本231元，同比下降50元；吨毛利39元，同比下降9元。商品混凝土方均价361元，同比下降71元；方成本314元，同比下降59元；方毛利48元，同比下降13元。骨料吨均价41元，同比下降7元；吨成本23元，同比下降2元；吨毛利18元，同比下降5元。
2023年分产品来看，主营业务中水泥熟料、商品混凝土、骨料和其他业务分别实现营业收入710.72亿元、277.37亿元、58.39亿元、27.33亿元，分别同比变动-20.31%、-19.19%、+6.08%、-23.50%。水泥、商品混凝土营收同比下降主要系房地产市场下行、市场需求疲软、价格下滑等因素影响所致；骨料营收同比增长，主要系销量增长所致。
2023年公司实现综合毛利率16.19%，较上年同期+0.13pct，主要系产品价格下降所致。2023年Q4毛利率提升较大主要是部分区域错峰生产，加之头部企业引领涨价，中小企业迫于成本压力，水泥价格实现小幅反弹。
2023年公司实现销售净利率1.87%，较上年同期-1.96pct；2023年期间费用占比为13.32%，较上年同期+1.70个百分点。销售费用率1.15%，同比-0.11个百分点；管理费用率6.43%，同比+0.89个百分点；财务费用率3.52%，同比+0.15个百分点；研发费用率2.22%，同比+0.78个百分点。
公司2023年经营性现金流净额为169.51亿元，同比+11.14%。从收、付现比的角度来看，公司2023年收、付现比分别为102.21%、91.50%，分别较上年同期变动-0.34pct、-2.78pct。
盈利预测及评级：我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为17.60、23.53、27.24亿元，3月26日收盘价对应的PE分别为34.4、25.7、22.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济放缓、需求下行；原材料、燃料价格大幅波动；“双碳”带来经济社会系统性变革。
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