事件描述
3 月26 日晚间，瑞丰新材发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业总收入28.16 亿元，同比-7.57%；实现归母净利润6.06 亿元，同比+3.12%；实现扣非归母净利润5.69 亿元，同比+3.30%。2023 年Q4公司实现营业总收入6.63 亿元，同比-33.97%；实现归母净利润1.56亿元，同比-30.71%；实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比-37.23%。
润滑油添加剂成本下滑，公司全年业绩同比增长2023 年公司实现营业总收入28.16 亿元，同比-7.57%，收入略有下滑；实现归母净利润6.06 亿元，同比+3.12%，业绩同比保持增长。
收入略有下滑主要原因是2022 年下游客户基于供应链安全考量，加大采购量，导致2023 年多为去库存状态，进而导致公司2023 年润滑油添加剂销量下滑，全年销量为13.6 万吨，同比-4.7%。
业绩同比保持增长主要原因是公司主营产品成本下行。公司采购的主要原材料多为原油的下游产品、副产品或者衍生品，2023 年公司润滑油添加剂材料成本为1.14 万元/吨，同比-9.9%，毛利率35.22%，同比+4.5pct。
核心客户均有不同程度的推进，瑞丰市场份额有望继续快速提升润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型，核心客户均有不同程度的推进。
未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面，2023 年公司对中石化销售额为1.24 亿元，同比+122.8%。
未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。
润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破API 认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。
投资建议
公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。考虑到当前宏观环境下下游需求偏弱，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 盈利预测。
预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润7.5、9.5、12.1 亿元（原2024-2025 年预测值为8.1、10.6 亿元），对应PE 分别为15X、12X、9X，给予公司“买入”评级。
风险提示
复合剂产品认证不能顺利通过的风险；
原材料价格及供应风险；
汇率风险；
安全生产风险；
募投项目建设风险；
国际政策变化风险。
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