2023 年业绩基本符合我们此前预期
广和通发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入77.16 亿元，同比增长36.65%；实现归母净利润5.64 亿元，同比增长54.47%；扣非归母净利润5.36 亿元，同比增长69.25%，基本符合我们此前预期。对应到4Q23单季度，公司实现营收18.02 亿元，同比下滑6.44%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长37.64%。
发展趋势
物联网持续扩容，车载及FWA 垂类市场维持景气。根据Counterpoint，由于库存调整及部分垂类市场需求减少，2023 年全球通信模组出货量同比下降2%。公司实现逆势增长，2023 年营业收入同比增长36.65%达到77.16亿元，我们判断主要是由于公司并表锐凌无线并持续对重点行业进行深度拓展。根据公司年报，2023 年公司在车载前装、FWA 等垂类行业获得较好的市场成效，车载5G R15 模组通过欧洲三大强制认证，核心座舱产品行业内率先通过AEC-Q104 车规级认证。展望未来，我们认为物联网连接数扩容的确定性较强，根据GSMA，2023 年蜂窝物联网连接数为35 亿，预计2030 年达到58 亿，我们看好公司依托通信模组领域持续的技术积累及优质垂类市场的领先布局长期受益。
毛利率改善驱动盈利能力提升，持续研发投入丰富产品矩阵。公司毛利率改善，2023 年毛利率同比提升2.97pct 达到23.1%，驱动归母净利润率同比提升0.85pct 达到7.3%，4Q23 毛利率同比提升6.26pct 达到25.2%。费用端由于并表锐凌无线的影响有所波动，2023 年公司销售/管理/研发费用率同比+0.5pct/+0.6pct/-0.8pct 达到3.5%/2.2%/9.2%。持续的研发投入使得公司的产品矩阵进一步丰富，2023 年推出5G RedCap 模组FG131/FG132 系列产品、多款智能模组产品及Wi-Fi 模组产品等，布局5G车联网模组和智能座舱SOC。此外，公司的现金流改善明显，2023 年经营活动产生的现金流量净额同比增长118.32%达到6.54 亿元。我们认为，公司不断丰富优质垂类行业的产品布局，有助于把握物联网行业长期发展红利。
盈利预测与估值
考虑到通信模组需求短期相对承压，我们下调2024 年盈利预测6%至7.12亿元，首次引入2025 年归母净利润8.79 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年17.4 倍/14.1 倍P/E。我们看好物联网长期持续扩容，维持跑赢行业评级及目标价24.03 元，对应2024 年/2025 年25.9 倍/20.9 倍P/E，较当前股价有48%的上行空间。
风险
物联网渗透率不及预期，笔电蜂窝模组出货量不及预期，车载前装业务不及预期。
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