投资要点
事件： 华能国际 发布2023年报，公司2023年全年实现营业收入2543.97亿元，同比+3.11%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为84.46、56.11亿元，均同比扭亏为盈，公司主要非经常性损益原因在于出售水电资产获得一次性收益，结合经营数据我们点评如下：
火电：燃料降本大幅提升煤电毛利润至110.66亿元，2023Q4减值与费用计提压低利润总额。公司全年煤电、气电分别完成上网电量3758.04、277.06亿度，分别同比+3.27%、+5.15%。煤电营业收入1888.44亿元，同比+2.55%，其中调峰调频合计净收入27.18亿元，扣除后发电度电收入0.4953元，对应煤电营业成本1777.78亿元，同比-7.23%，毛利润110.66亿元，对应度电毛利润0.029元，同比扭亏，核心原因在于煤炭成本的大幅下行。煤电合计实现利润总额4.33亿元(前三季度为34.36亿元)，度电利润总额约0.001元。煤电业务毛利润与利润总额相差较大，原因一方面在于电厂资产减值计提，公司合计对固定资产进行减值计提20.02亿元，均为煤电资产，另一方面在于公司总体管理费用同比+14.39%，影响公司利润释放。得益于煤炭价格的快速下行，公司燃料成本大幅下行，总量同比-8.77%，度电燃料成本同比-12.38%降至0.3264元，综合度电煤耗为291.88克，若均假设为燃煤发电，则综合入炉标煤价约为1118元/吨，2022年此结果为1295元/吨。此外，公司气电业务稳中有进，利润总额同比+35.08%至7.77亿元。
绿电：2023年绿电利润总额79.57亿元，2024年绿电将延续高速扩张。2023全年风电、光伏分别实现营业收入151.21、46.65亿元，营业收入分别同比+9.88%、+64.96%，对应上网电量分别同比+16.14%、+81.67%，平价电站迅速并网摊薄综合上网电价，2023年新增并网风电、光伏装机分别为2.03、6.83GW，两者合计当年完成资本开支490.21亿元，当年利润总额分别为59.13、20.44亿元，分别同比-5.16%、+78.08%。而公司绿电的高速扩张预计仍将继续，2024年计划绿电开支金额合计为649.25亿元，预计同比+32.44%。
投资建议：维持“增持”评级。公司新加坡大士能源电厂2023年实现净利润36.06亿元，此外投资收益部分因出售水电资产而大增，结合行业基本面。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为113.17、120.34、124.94亿元，分别同比+34.0%、+6.3%、+3.8%，对应3月25日收盘价PE估值分别为12.6x、11.8x、11.4x，2023年合计实现分红额31.40亿元，对应扣非归母净利比例为56.0%。
风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
