投资要点
事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案，推动公司长期健康可持续发展。
经营质量突出：(1)全球企业通信龙头企业，深耕企业通信领域，欧美地区收入超80%。根据F&S数据，2021年公司IP话机市场占有率全球第一，IDC数据显示，2021年公司视频会议系统出货量全球TOP5。
(2)成长性突出：受益于企业数字化转型的长期发展趋势，2017-2022年公司营收CAGR为28%，归母净利润CAGR为30%。
(3)坚持高研发投入：公司设立厦门、杭州两大研发中心，2017-2022年，公司研发投入CAGR为38%，2022年公司研发投入占比约10%，技术研发工作人员占比超过50%。
重视股东回报：(1)22年分红率54%：公司自2017年上市以来至2023年1-9月，净利润合计约93.64亿元，累计发放分红约43.87亿元，平均分红率约47%。2022年度，公司分红率已达到53.8%，未来分红率有望进一步提升。
(2)持续回购：23年公司使用自有资金回购公司股份，总回购金额约1亿元。
(3)实控人增持：基于对公司发展前景的高度认可，2023年控股股东、实控人陈智松先生及吴仲毅先生分别增持公司股份6200万元和4258万元。
经营逐季向好，24年有望出现经营拐点
根据公司业绩快报，2023年公司预计实现营收43.58亿元，同比下降9.40%，归母净利润20.23亿元，同比下降7.08%，业绩整体有所承压主要受23年初海外渠道高库存以及海外需求疲软影响。展望24年，积极信号正在累积：
(1)分季节看，公司经营处于修复态势，参考业绩快报，23Q1-Q4公司营收分别同比-15%/-11%/-3.5%/-9.2%，归母净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%。
(2)分产品看，桌面通信终端库存趋于良性可控，会议产品、云办公终端回归增长轨道。根据公司2023年业绩快报，桌面通信终端23全年下滑较多，主要系库存周期和行业需求承压，目前库存水平趋于良性可控。会议产品23全年实现稳健增长，从下半年同环比来看，去库存阶段结束、恢复相对较快增长。云办公终端23全年同比有所下滑，上半年主要受到新品推进节奏和验证周期影响。从下半年同环比来看，回归增长、新品反馈积极。
盈利预测及估值
预计2023-2025年归母净利润分别为20.23、23.86、27.94亿元，归母净利润同比增速分别为-7.1%、+18.0%、+17.1%，当前市值(2024年3月5日收盘价)对应23-25年PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。
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