公司公告2023年年报，业绩基本符合市场预期，强化高分红政策，积极回馈股东。2023年实现营业收入33.79亿元，同比增长2.3%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长12.5%，实现扣非归母净利润3.85亿元，同比增长20.0%。23Q4实现营业收入9.00亿元，同比下滑1.7%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长2.0%，实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长23.1%。23年春节较早导致22Q4收入端高基数，23Q4销量基本持平。23年现金分红每10股派发现金红利5.50元(含税)，现金分红总额3.37亿元，分红率83%，股息率6.6%！
收入端：薄膜业务实现高增，海外业务稳步增长。1)薄膜业务实现高增，单一材质可回收可利用逐步放量。2023年薄膜业务实现收入5.25亿元，同比增长14.5%，销售量同比增长44.9%，主要系年产8000吨新型功能膜材料项目和年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放。预期BOPE二线投产后持续推动薄膜收入增长。随年产22000吨新型功能膜材料扩建项目年产8000吨新型复合片材生产线技改项目投产，有望进一步推动薄膜收入增长。2)海外业务稳步增长，持续切入海外跨国公司供应链。2023年海外业务实现3.8亿元，同比增长7.8%，23H2海外实现1.7亿元收入，同比-4.0%，主要系地缘政治原因导致供应受阻，公司积极布局海外仓，推动供应商属地化，积极切入跨国公司海外市场供应链，海外业务仍有望实现高增。海外市场竞争格局更优，公司享受更高毛利率，2023年海外市场毛利率29.1%，较国内市场高6.0pct，带动盈利能力提升。
利润端，积极推动降本增效，提升利润率水平。公司充分发挥产业链配套优势，利用集团化管理，通过规模效应实现降本增效；同时推进MES系统，精细化生产过程管控。2023年公司实现毛利率24.7%，同比提升2.5pct，主要系原材料成本下滑，2023年原油价格均价82.9美元/桶，较2022年下滑17%。分业务看，彩印业务毛利率27.4%，同比+3.7pct；镀铝业务毛利率0.4%，同比-3.7pct，薄膜业务7.9%，同比-0.1pct，油墨业务毛利率22.5%，同比+2.4pct。2023年公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率1.7%/3.8%/4.3%，分别同比持平/-0.2pct/+0.2pct。毛利率的稳定和有效费用管控提振公司净利率水平，实现归母净利润率12.1%，同比提升1.1pct。
环保政策推动行业集中度提升、单一材质易回收可回收材质发展，公司积极投入研发，拓展新市场、新业务。食品安全和环保类政策趋严，中小产能出清，龙头集中度有望不断提升。公司积极投入研发，2023年研发费用率4.3%，同比+0.2pct，与大客户共同从事新产品研发，聚焦单一材质易回收、可回收包装材料，目前主要需求以海外跨国公司薄膜材料更新迭代为主，同时推进薄膜业务应用场景的拓展，如牙膏管材、电子产品、奶酪膜等。
公司为塑料软包龙头，长期经营稳健，下游为大众消费品龙头，体现逆周期属性。受益于食品安全，环保政策及产品升级趋势，行业集中度持续提升。短期，公司受益于下游消费复苏，中长期，产能扩张持续带来收入贡献，薄膜业务及海外市场拓展打开成长空间，产品结构升级提振利润率中枢。公司强化高分红政策，2023年分红率83%，提供稳定回报。
考虑到下游需求恢复仍需时间，小幅下调2024-2025年公司归母净利润预测为4.76/5.45亿元(原预测值5.05/5.80亿元)，新增2026年预测值为6.25亿元，2024-2026年归母净利润分别同比+16.6%/+14.6%/+14.6%，对应PE为12/11/9X，维持买入评级。
风险提示：下游消费需求疲软、油价波动。
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