兴森科技(002436)ABF载板24年聚焦新品&新客户导入

兴森科技(002436)ABF载板24年聚焦新品&新客户导入
2024年01月29日 09:14 华泰证券

短期盈利虽有波动,但仍看好IC载板国产替代长期大趋势

兴森科技 发布2023年业绩预告:实现归母净利润2.1-2.4亿元(yoy:-60.1-54.3%,低于华泰预期的2.6亿元),扣非归母净利润0.40-0.58亿元(yoy:-89.9-85.3%),主要受ABF载板费用投入以及珠海BT载板产能爬坡拖累;4Q23实现归母净利润0.20-0.50亿元(yoy:+171.0-587.1%;qoq:-88.7-71.3%);扣非归母净利润656-2,456万元(yoy:-97.5-90.8%;qoq:-75.8-9.4%)。由于公司PCB业务需求能见度较低以及载板新品放量节奏仍难把握,我们下调公司PCB/半导体业务24E营收至50/14亿元,但长期仍看好IC载板国产替代。分部估值,参考PCB/半导体业务可比公司平均24E18.7xPE/1.9xPS(Wind&BBG),给予PCB及其他业务/半导体业务24E25.0xPE/4.4xPS,预计PCB及其他业务/半导体业务市值167/63亿元,目标价13.60元(前值:15.50元),维持“买入”评级。预计23-25年EPS分别为0.14/0.24/0.27元(前值:0.15/0.30/0.40元)。

2023回顾:整体盈利受ABF载板投资以及BT载板产能爬坡扰动

公司2023年实现归母净利润2.1-2.4亿元(yoy:-60.1-54.3%,低于华泰预期的2.6亿元),扣非归母净利润0.40-0.58亿元(yoy:-89.9-85.3%),主要受ABF载板费用投入(广州ABF载板项目尚处于客户认证、打样和试产阶段,研发、测试及认证费用投入高,23年人工、材料、能源、折旧等费用合计投入约3.70亿元)以及珠海BT载板产能爬坡(珠海BT载板一期23年尚处于产能爬坡阶段,全年整体稼动率低,共亏损0.67亿元;但2H23稼动率逐月回升,其中公司指引12月稼动率已经爬升至60%以上)扰动。

2024展望:BT载板需求修复,ABF载板聚焦拓新,但PCB需求仍较弱

展望2024年,1)BT载板:随着存储类需求回暖以及新产能导入(公司计划2H24导入珠海BT载板二期产能),我们预计BT载板2024年收入或将达到10亿元;2)ABF载板:公司仍将聚焦ABF新品和新客户的导入,为2025年ABF载板放量做准备。出于谨慎预期的考虑,我们下调公司ABF载板2024年收入至5000万元(前值:3亿元);3)PCB样板/小批量板:考虑到市场竞争仍旧激烈,需求修复能见度较弱,我们也下调公司PCB样板/小批量板业务2024年收入至50亿元(前值:56亿元)。

下调目标价12%至13.60元,维持“买入”评级

维持“买入”评级;目标价13.60元(前值:15.50元),基于分部估值,给予PCB及其他业务/半导体业务24E25.0xPE(估值溢价考虑公司较同业的产品结构和客户优势)/4.4xPS(主要考虑到IC载板的高进入壁垒)。

风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。

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