意见领袖 | 张瑜
报告摘要
12月工业企业利润数据：利润增速保持高增
12月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长16.8%，11月为29.5%。库存方面，截止至今年12月，库存同比为2.1%，前值为1.7%。
量、价、利润率拆分来看，收入增速回落，利润率回落。PPI同比，12月为-2.7%，11月为-3.0%。工业增加值12月增速为6.8%，11月为6.6%；收入端12月增速为2.0%，11月为7.6%。利润率方面，12月为5.25%，11月为7.07%。
12月利润率出现回落，利润率三因素来看。毛利率回升，12月为16.7%，前值为16.0%。费用率有所回升，12月为10.44%，前值为8.53%。其他损益收入比（越低越好）大幅回升，12月为0.99%，前值为0.40%。若考虑季节性影响，毛利率回升幅度高于2022年同期。费用率与2022年同期持平，其他损益回升幅度高于2022年同期。
数据点评：利润高增长下的喜与忧
（一）喜：毛利率仍在回升中
根据统计局数据，12月份，规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%。“工业企业利润降幅比上年收窄，当月利润连续5个月实现正增长。”
从近五个月的数据来看，利润增长保持正增的原因，与毛利率的回升密不可分。自2023年7月开始，毛利率连续六个月超过2022年同期。12月，毛利率进一步回升至16.7%，前值为16%，回升幅度超过2022年同期。
回升的原因，我们认为或与上半年毛利率超跌有关。尽管当下PPI定基指数尚难判断已见底，但经验数据来看，毛利率或先于PPI定基指数见底。因而，我们判断这一回升并非是月度的扰动。在2024年，或仍可以正向贡献利润增速。
（二）忧：利润率、资产周转率均偏低
但，利润数据中也有一些偏低的指标。包括利润率、资产周转率。从杜邦分析的角度，利润率、资产周转率、杠杆率组合成ROE（利润/期初净资产），偏低的利润率与资产周转率，对ROE的回升较为不利。从数据来看，12月，ROE为11.33%，低于11月的11.4%。
利润率来看，受其他损益收入比异常回升影响，12月降至5.25%，处于历史同期偏低水平。资产周转率（收入/期初期末资产均值）来看，12月为0.825，前置为0.827。
这两大指标偏低的原因均指向收入端。利润率来看，2023年收入增速既低于成本增速，也低于管理费用增速、销售费用增速、财务费用增速。资产周转率来看，2023年收入增速为1.1%，低于资产增速（6%）。
因而，2024年利润增速的改善方向，或需提高收入增速，也即扩大需求。
风险提示：房价持续下跌。耐用品价格下跌。
报告目录
报告正文
一、利润高增长下的喜与忧
（一）喜：毛利率仍在回升中
根据统计局数据，12月份，规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%。“工业企业利润降幅比上年收窄，当月利润连续5个月实现正增长。”
从近五个月的数据来看，利润增长保持正增的原因，与毛利率的回升密不可分。自2023年7月开始，毛利率连续六个月超过2022年同期。12月，毛利率进一步回升至16.7%，前值为16%，回升幅度超过2022年同期。
回升的原因，我们认为或与上半年毛利率超跌有关。尽管当下PPI定基指数尚难判断已见底，但经验数据来看，毛利率或先于PPI定基指数见底。因而，我们判断这一回升并非是月度的扰动。在2024年，或仍可以正向贡献利润增速。
（二）忧：利润率、资产周转率均偏低
但，利润数据中也有一些偏低的指标。包括利润率、资产周转率。从杜邦分析的角度，利润率、资产周转率、杠杆率组合成ROE（利润/期初净资产），偏低的利润率与资产周转率，对ROE的回升较为不利。从数据来看，12月，ROE为11.33%，低于11月的11.4%。
利润率来看，受其他损益收入比异常回升影响，12月降至5.25%，处于历史同期偏低水平。资产周转率（收入/期初期末资产均值）来看，12月为0.825，前置为0.827。
这两大指标偏低的原因均指向收入端。利润率来看，2023年收入增速既低于成本增速，也低于管理费用增速、销售费用增速、财务费用增速。资产周转率来看，2023年收入增速为1.1%，低于资产增速（6%）。
因而，2024年利润增速的改善方向，或需提高收入增速，也即扩大需求。
二、12月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润增速大幅走高
12月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长16.8%，11月为29.5%。库存方面，截止至今年12月，库存同比为2.1%，前值为1.7%。
分所有制看，国有及国有控股工业企业12月利润由负转正，前值为增长55.56%。外商及港澳台12月利润同比为16.94%，前值为5.54%。私营企业12月利润同比为4.41%，前值为25.36%。
量、价、利润率拆分来看，收入增速回落，利润率回落。PPI同比，12月为-2.7%，11月为-3.0%。工业增加值12月增速为6.8%，11月为6.6%；收入端12月增速为2.0%，11月为7.6%。利润率方面，12月为5.25%，11月为7.07%。
12月利润率出现回落，利润率三因素来看。毛利率回升，12月为16.7%，前值为16.0%。费用率有所回升，12月为10.44%，前值为8.53%。其他损益收入比（越低越好）大幅回升，12月为0.99%，前值为0.40%。若考虑季节性影响，毛利率回升幅度高于2022年同期。费用率与2022年同期持平，其他损益回升幅度高于2022年同期。
（二）行业情况：制造业上游增速较高
从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，12月回升至66.8%，11月为51.7%。采矿及制造业上游合计占比有所回落，12月为29.4%，11月为40.3%，主要受采矿业利润变化影响较大。
从利润同比来看，采矿业12月利润增速为-71.6%，前值为-1.42%。电热气水12月利润为264亿，去年同期为亏损。制造业12月利润同比为25.1%，前值为30.2%。其中，制造业下游增速为26.31%，前值为25%；制造业上游增速为49.23%，前值为60.32%；制造业中游增速为15.63%，前值为15.75%。
具体内容详见华创证券研究所1月28日发布的报告《【华创宏观】利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评》。
(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)
责任编辑：张文
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