郑煤机：煤机板块稳定增长，新能源汽零业务蓄势待发_新浪财经

2024年1月12日，中信证券发布研报点评郑煤机（601717）。

2023年前三季度公司实现营业收入272.61亿元/YoY+14.59%，归母净利润24.67亿元/YoY+25.76%，业绩整体保持良好增长趋势。在业务方面，公司煤机业务稳健发展、成套化智能化需求快速增长，汽车零部件板块核心业务保持优势地位、新能源产品领域持续开拓增长空间；在管理方面，公司已完成第六届董事会换届选举，核心管理层趋于年轻化，同时公司建立了充分的激励机制。我们看好公司长期发展前景，维持2024年A股目标价19元，维持“买入”评级；给予公司港股目标价13港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司业绩保持较快增长，净利率有所提升。1）收入&利润端：2023Q1-3公司实现营业收入272.61亿元/YoY+14.59%，归母净利润24.67亿元/YoY+25.76%，业绩整体保持良好的增长趋势，主要因为煤炭行业持续保持良好的发展态势，公司煤机业务订单持续增长。2023Q1-3公司整体毛利率为28.0%/YoY+1.5pcts，净利率为9.7%/YoY+1.2pcts，净利率提升主要得益于资产质量改善和信用风险管理水平提升。2）费用端：2023Q1-3公司四费率为11.4%/YoY+0.2pct，略有增长，其中销售费用率为3.2%/YoY+0.5pct，销售费用增加是整体费用率上升的主要原因。

▍煤机板块：1）经营表现：2023Q1-3公司煤机板块实现营收141.72亿元、归母净利润23.74亿元，分别同比+14.93%、+27.21%。受益于煤炭行业良好发展态势，公司煤机板块业绩稳步提升。2）业务展望：自2022年起公司在液压电控子公司以增资扩股的形式实施事业合伙人持股计划，同时引入战略投资者持股激发内生动力，助力智能化战略实施。根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》（中国煤炭工业协会），到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面1000处以上，我们预计“十四五”期间将是煤矿智能化建设高速发展期，公司未来有望充分受益于国内煤矿智能化趋势。

▍汽车零部件板块：1）经营表现：2023Q1-3公司汽车零部件板块实现营收130.89亿元、归母净利润0.93亿元，分别同比+14.24%、-2.59%。其中，亚新科2023Q1-3实现营收31.82亿元，同比+17.02%，主要是本年度国内汽车市场回升向好，亚新科新能源业务的拓展、海外业务的增加及国内商用车市场需求回暖带来销售收入的增长；索恩格（SEG）在2023Q1-3实现营收99.27亿元，同比+13.3%，主要受欧元对人民币汇率波动影响。2）亚新科：2022年亚新科加速推进业务转型升级，迅速扩大新能源零件业务，快速进入系统和总成高端市场，实现新能源业务收入约1.9亿元，同比增长约130%。3）SEG：2022年公司投资成立了索恩格汽车电动系统有限公司，聚焦本土客户，加强全球研发协同，快速推进高压驱动电机的研发与应用，目前已获得某头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链，完成首条高压电机生产线的安装，同时国内外客户多个高压驱动电机项目正在洽谈推进中。

▍管理层年轻化，激励机制充分。1）管理层换届：2023年12月公司完成第六届董事会换届选举，新董事会年轻化趋势明显，有效配合公司中长期发展战略。三名新提名的董事均在各自的业务板块深耕多年，管理经验丰富。2）股权激励：2019年股票期权激励计划进入第三个行权期，2021年限制性股票激励计划第二次解除禁售，激励对象覆盖公司董事、高级管理人员和公司总部及相关产业板块核心管理人员及核心骨干，有利于完善公司治理结构，健全公司激励机制，充分调动管理团队积极性，促进公司健康可持续发展。

▍风险因素：煤炭行业景气度下行；煤企智能化资本开支不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；公司新能源新产品开发不及预期。

▍投资建议：我们看好公司煤机业务稳健发展、成套化智能化需求快速增长，以及汽车零部件板块核心业务保持优势地位、新能源产品领域持续开拓增长空间。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为32.3亿/37.8亿/45.1亿元。以销售采煤机械的天地科技为可比公司，其2024年Wind一致预期对应PE估值约为8.6倍，考虑到公司在煤机智能化领域的市场领先地位，以及公司汽零板块新能源产品广阔发展前景，公司应享有一定估值溢价，我们给予公司2024年10倍PE估值，维持A股目标价19元，维持“买入”评级；考虑公司近期平均A/H溢价约为1.6倍，故给予公司港股目标价13港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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