奥瑞金(002701)：拟要约收购中粮包装 产业格局有望优化

事件：公司筹划全面要约收购中粮包装

12 月12 日公司发布公告，拟以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，当前公司间接持有中粮包装24.40%的股份，奥瑞金(4.950, -0.08, -1.59%)发展直接持有中粮包装24.19%的股份，若本次交易完成，公司预计将取得中粮包装控制权。

12 月6 日，长平实业全资拥有的公司提出现金要约收购中粮包装全部股份，要约价为6.87 港元/股，溢价约32.1%。长平实业分别由宝武集团及国新投资持有61.54%及38.46%的股权，其中宝武钢铁集团为宝钢包装(4.710, -0.06, -1.26%)实际控制人。

以长平实业要约价格计算，其预计支付现金最高为76.5 亿港元，招商银行(42.050, -0.33, -0.78%)已同意向其提供贷款以支付收购相关成本及开支；若参考其报价，公司预计支付现金超过57.8 亿港元（以12 月12 日港元兑人民币中间价计算，为52.6 亿元人民币），高于货币资金余额（截至Q3末为15.2 亿元），预计后续或将采取相关融资措施。

合作历史悠久，协同势能强化

2015 年公司受让中粮包装27%已发行股份以来，双方持续在技术、营销、产能、供应链方面开展合作；

2023 年1 月，奥瑞金发展与中粮包装及豪能公司拟成立香港合资公司，将在欧洲中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。

我们认为若公司完成本次收购，有利于进一步整合行业资源、推动战略项目落地，行业协同性有望进一步提升。

金属包装行业格局有望优化

根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为135 亿罐、120+亿罐、110+亿罐，且中粮包装国内外仍有新增产能计划；若公司完成本次收购，两片罐市占率或将超过40%，行业格局及盈利能力有望进一步优化。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司为金属包装龙头公司，若完成本次收购有望进一步整合行业、提升盈利能力，我们预计23-25 年公司归母净利分别为8.2/9.3/10.7 亿元，对应PE 分别为13/12/10X。

风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险；收购导致的流动资金减少风险；筹划要约收购结果不确定性风险等

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