事件：
公司前三季度实现营业收入11.77 亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润164.02 万元，同比下降72.76%；对应扣非归母净利润为-587.18 万元，同比下降25611.57%。单三季度公司实现营业收入4.28 亿元，同比增长14.37%；实现归母净利润1158.00 万元，同比增长1623.48%；实现扣非归母净利润1032.90 万元，同比增长428.88%。
毛利率修复开启，降本增效持续推动公司利润修复。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.73%/14.52%/0.80%/8.54%，同比变动+1.57/-0.65/-0.64/-1.13pct；合计期间费用率为33.59%，同比下降0.85pct。
单三季度毛利率为30.33%，同比上升3.19pct；对应归母净利率为2.70%，同比上升2.91pct。随着降本增效与疫后交付推进，公司单季度毛利率同比或迎来拐点。
未验收项目压制净利润释放，订单需求旺盛静待报表改善。公司三季度末存货较年初增加了32.85%，主要是未验收项目成本的增加所致。我们认为未验收项目增加主要系公司的核心系统系列产品交付周期较长导致。但从Q3 销售费用同比增加32.94%可以看到目前下游对核心系统需求的旺盛从上半年衍生至Q3。因此我们判断，在订单充沛叠加盈利能力改善的时点，公司有望在未来持续演绎收入利润剪刀差。
坚定投入出海产品研发，公司出海产品从互联网核心走向更广阔市场。公司持续坚持出海逾六年，目前已在马来、泰国、印尼等东南亚国家有了60+客户购买使用过长亮的互联网核心产品。而目前海外亦存在大机下移与系统上云的商机，公司通过前期的知识与产品储备，在东南亚市场参与了多次POC 以及竞标活动，同时寻找现代化核心替换的市场商机，随着产品逐步成熟，公司核心系统出海有望成为海外业务未来又一核心增长极。
盈利预测：由于核心系统系列产品交付周期较长，对公司短期业绩有一定影响，我们下调公司2023-2025 年营业收入分别至21.38/24.47/31.33 亿元，同比增长13.31%/14.45%/28.02%（2023-2024 前值为24.52/33.11 亿元）；2023-2025 年归母净利润分别为0.88/1.74/2.76 亿元（2023-2024 前值为2.45/3.58 亿元），同比增长290.12%/98.51%/58.93%，维持“买入”评级。
风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期。
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