受2023Q2 淡季需求不振及价差缩窄影响，公司2023Q2 业绩承压，但Q3 环比修复明显，核心资产神安线稳定运行，我们预计Q4 旺季销量将继续增长，全年销量为18 亿方左右。公司着力上游资源开发，有望保障气源稳定供应，一体化发展空间广阔。考虑神安线对公司气量的长期贡献，我们看好公司未来业绩增长，给予公司2024 年12xPE，对应目标价11 元，维持“买入”评级。
公司2023Q1-3 业绩承压，Q3 环比修复明显。公司2023Q1-3 实现营业收入31.85 亿元，同比+24.76%；归母净利润3.07 亿元，同比+16.43%，整体略有承压，主要因为二季度淡季需求不及预期，叠加价差缩窄。单季度看，业绩环比改善明显，公司Q3 实现营收11.29 亿元，同比+31.15%，环比+48.94%；归母净利润0.67 亿元，同比+11.67%，环比+86.11%，业绩环比修复明显，主要得益于气量的增长。
核心资产神安线稳定运行，贡献主要销气增量。公司优质资产神安线跨省管道稳定运行，保障公司销气量快速增长，2023H1 价差随LNG 价格下跌而缩窄，销气量整体承压，但仍实现6.62 亿方，同比+13%。我们预计2023H2 价差将随天然气价格上下游联动机制而逐步修复，天然气日销量也将达500-600 万方。
同时，Q4 为天然气销售传统旺季，公司有望乘势加大销售力度，我们预计全年销量为18 亿方左右。
与上游合作着力资源开发，一体化发展空间广阔。公司于2023 年8 月15 日披露，与中油控股签署拟参与其重组的框架协议，合作进展顺利。中油控股的三交区块煤层气项目建成后将有煤层气可开采储量217 亿方，年产能5 亿方，项目地与公司神安线管道距离较近，可通过支线连接实现协同发展，保障公司上游气源供应的丰富性与稳定性。此外，公司也围绕神安线向下游大力拓展优质客户，特别是着力推进与国家管网互联互通，充分利用上中游充沛的优质资源，实现一体化发展。
风险因素：天然气行业周期性波动风险；产业政策超预期风险；安全生产风险；下游市场竞争风险；气源供应稳定风险；项目进展不及预期风险。
盈利预测、估值与评级：考虑到2023Q2 天然气销量不及预期，Q3-4 有所修复，预计全年销量将略低于年初目标的20 亿方，同时Q2-Q3 毛利率有所下滑，我们下调公司2023/24/25 年的归母净利润预测至5.79/8.36/11.36 亿元，对应EPS预测0.65/0.94/1.28 元(原预测为0.83//1.11/1.47 元)，现价对应PE 14.5/10.0/7.4倍。选取深圳燃气、新天绿能和佛燃能源作为可比公司，参考可比公司的平均估值11 倍，并考虑我们强烈看好神安线为公司气量增长提供的良好确定性，给予公司一定的估值溢价，对应2024 年12xPE，目标价11 元，维持“买入”评级。
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