华安证券：给予兴发集团买入评级|有机硅_新浪财经

华安证券股份有限公司王强峰近期对进行研究并发布了《三季度环比改善，重点项目持续推进》，本报告对兴发集团给出买入评级，当前股价为19.69元。

兴发集团

主要观点：

事件描述

10月27日，公司发布2023年三季度业绩，公司2023前三季度实现营业总收入219.28亿元，同比-11.78%，实现归母净利润9.34亿元，同比-80.98%；2023年Q3实现营业总收入83.18亿元，同比+10.07%，环比+18.18%，实现归母净利润3.25亿元，同比-74.21%，环比+104.20%。

公司周期产品景气下行，前三季度业绩承压下滑

公司2023前三季度实现营业总收入219.28亿元，同比-11.78%，实现归母净利润9.34亿元，同比-80.98%。主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，产销量亦同比出现不同程度下滑，导致产品盈利能力大幅减弱。从销量端看，2023前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为12.19、14.20、19.88、90.17、14.06、1.93、6.24、149.95万吨，同比分别为+29%、+169%、-18%、-17%、-15%、+15%、-29%、-30%；从价格端看，2023前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25553.47、11879.15、9609.13、2937.76、10119.37、23726.21、8611.08、620.38元/吨，同比分别为-57%、-40%、-41%、-18%、-17%、-20%、-10%、+17%。

部分产品价格反弹，第三季度业绩环比大幅改善

2023年Q3实现营业总收入83.18亿元，同比+10.07%，环比+18.18%，实现归母净利润3.25亿元，同比-74.21%，环比+104.20%。公司盈利环比改善，主要原因系公司黄磷、磷肥、湿电子化学品价格反弹及肥料、添加剂等产品需求增加。从销量端看，2023Q3公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为4.04、4.71、6.89、41.10、4.88、0.52、1.93、63.42万吨，环比分别为-22%，-9%、+3%、+58%、+7%、+6%、-12%、13%；从价格端看，2023Q3公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为23151.70、10510.51、8661.35、2508.96、9071.53、22526.12、9589.31、628.96元/吨，环比分别为-1%、-11%、-9%、-25%、-11%、+10%、+18%、+9%。

图表1：公司2023Q1-Q3及Q3主营产品销量（万吨）及同环比（%）

持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发

有机硅：公司规划建设的2200吨/年微胶囊项目，包括200吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期550吨/年已于3月建成投产，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20万吨/年RTV项目（一期）于7月中旬建成后进入试运行阶段；内蒙古兴发40万吨/年有机硅项目在建；湖北兴瑞3万吨/年液体橡胶项目一期预计年内建成投产，5万吨/年光伏胶项目于7月中旬建成投产、40万吨/年有机硅新材料项目在建，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。

湿电子化学品：子公司兴福电子分拆上市申请获交易所受理，目前处于问询反馈阶段，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4万吨/年超高纯电子化学品项目（包括3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液）预计在2023-2024年陆续投产，有望打开第二成长曲线。

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积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足

随汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司磷化剂项目完成800吨/年中试，正在开展5000吨/年工业化装置设计。控股子公司湖北兴友新能源科技有限公司“新建20万吨/年磷酸铁项目（一期10万吨/年磷酸铁）”已全面投产。公司5000立方米/年气凝胶毡项目、参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产300万吨锂辉石选矿装置，一期建设60万吨/年，预计2023年内建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。

投资建议

预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.87、21.15、29.18亿元（原预测值为15.28、21.17、29.21亿元），同比增速为-76.3%、52.5%、38.0%。对应PE分别为15.65、10.26、7.44倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，首创证券翟绪丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.98亿，根据现价换算的预测PE为14.49。