平安观点：
公司立足于证券IT，信创技术底座夯实。 顶点软件 成立于1996年，2017年在上交所主板上市，公司立足于证券IT，逐步发展为平台型全域金融IT供应商。公司坚持基础技术研发创新，自研“3+1”基础技术平台，快速推动了其在核心交易系统、投行、投资等场景的信创落地。顶点A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，确立了公司在证券行业信创领域的先锋地位。顶点A5信创版于2020年在 东吴证券 实现上线后，公司2021年营收增速开始修复，2021-2022年营收、归母净利润均保持20%以上快速增长，增速水平位于可比同业前列。2023年以来在毛利率修复和费用率压降的支撑下，公司业绩增速实现了显著提升，2023年前三季度公司营收、归母净利润分别实现同比增长17.8%、63.3%，业绩增速继续保持可比同业前列。
金融信创进入深水区，核心交易系统助力公司弯道超车。证券行业整体IT投入有望进一步加强，6月中国证券业协会发文鼓励券商信息科技资金投入占比提升至2023-2025年平均营收的7%或平均净利润的10%，我们根据2022年披露信息IT投入的37家上市券商测算，假设2023年37家上市券商整体营收增速位于3%至5%区间，预计2023年37家上市券商需求端总体将释放增量IT投入达到43亿元至49亿元(对应同比增速17%至20%)。从投入方向来看，在金融信创推动下，外围系统改造已经初见成效，核心交易系统转型有望成为证券行业下一步的攻坚重点，在此背景下我们认为公司有望凭借在核心交易系统领域的优势实现破局。研发层面，公司在业内率先实现了核心交易系统全栈信创适配，产品层面，A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，有望助力公司实现弯道超车。同时面向机构投资者，公司深耕极速交易系统，HTS系列产品在两融、期权做市、私募量化等领域均确立了市场地位。考虑到后续A5、HTS的持续推进，公司核心交易系统市场份额有望进一步提升。
公司融合机构运营传统优势，把握资本市场改革红利。公司是国内证券CRM、集中运营领域的龙头供应商，在客户营销、机构运营方面根基扎实。基于在营销、运营的传统优势，公司在积极把握资本市场改革红利期的机遇，进一步深化了在财富管理、大投行、大资管等领域的业务布局，未来收入贡献有望提升。1)财富管理：2021年顶点投资倍发科技并控股上海富融，完善财富管理布局，新一代数智财富管理平台W5、新一代数字化员工效能平台E5在头部券商推广迅速，未来伴随基金投顾业务从试点转为常规，W5、E5有望持续渗透。2)大投行：2019年顶点收购西点信息，推出了i5数智投行及其信创版本，在全面注册制改革持续推进的背景下，公司大投行业务有望实现快速增长。3)大资管：在资管新规和公募基金牌照的放开的影响下，大资管行业的系统改造需求和机构将进一步扩容，面向大资管行业，目前公司主要通过基金CRM和产品生命周期管理两类产品切入，业务范围和深度均有较大提升空间，未来营收贡献有望进一步提升。
盈利预测与投资建议：公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区、资本市场改革深化持续，需求端IT投入力度将进一步加大，我们认为未来在顶点A5信创版、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开。我们预计公司2023-2025年营业收入为7.63/9.63/12.18亿元，对应同比增速分别为22.2%/26.2%/26.5%，归母净利润为2.37/3.21/4.24亿元，对应增速分别为42.6%/35.4%/32.3%，对应EPS分别为1.38/1.87/2.48元，根据2023年11月2日公司收盘价，对应2023-2025年PE分别为38.2x/28.2x/21.3x，我们看好公司业绩成长的持续性，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1)金融信创推进不及预期。当前证券行业信创正在逐步由单点试点扩大至大规模试点应用，在经历了启动和探索两个阶段后，下一步的攻坚重点将聚焦于核心业务系统改造。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。2)资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3)金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。
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