招商轮船发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入190.23亿元，同比-11.85%；实现归母净利润37.58亿元，同比-2.81%。其中，2023Q3公司实现营业收入60.32亿元，同比-23.17%；实现归母净利润9.88亿元，同比+1.13%。
受复杂多变的国际环境、经济形势影响，Q3航运市场结构性分化仍然明显。其中集运、干运市场大幅回调，油轮市场受OPEC+减产影响运价呈现震荡，外贸滚装市场继续高景气。公司前三季度财务费用增至7.30亿元(同比+283.17%)，主要系美元加息导致利息支出增加以及美元升值导致汇兑损失增长；其中Q3财务费用为2.83亿元(同比+191.34%)。前三季度实现毛利率25.75%，净利率20.06%；其中，2023Q3实现毛利率22.74%(同比+21.15%)，净利率16.78%(同比+33.64%)。
油轮方面，全球石油需求逐步恢复，油轮运输市场行情回升，运价上涨。2023Q3沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议基础上分别额外减产，VLCC中东市场出货量明显萎缩，运价出现回落。2023年Q1/Q2/Q3VLCC-TD3CTCE均值分别为4.7/3.7/2.0万美元/天。
但公司基于对后市的坚定信心，利用淡季和市场低迷集中坞修和加装脱硫塔，对冲压力；同时公司调整运力部署，增加 大西洋 市场船位摆放，Q3日均TCE基本保持在4万美元以上。前三季度VLCC船队实现日均TCE4.76万美元(含期租口径，下同)；Aframax油轮(平均船龄已达15岁)日均TCE达到3.48万美元。公司油轮业务2023前三季度盈利情况大幅上涨，实现收入72.42亿元(同比+71.98%)，净利润23.47亿元(同比+23.75亿元)。其中，2023Q3实现收入21.25亿元(同比+20.19%，环比-23.2%)，净利润5.33亿元(同比+5.32亿元，环比-49%)。
干散货方面，大宗商品受欧美加息的影响下行，阿根廷和美国粮食出口有所减少，前三季度干散货市场总体低位运行，BDI均值仅1,169点，同比-43%。公司干散货业务前三季度总体经营仍保持盈利，各船型实现日均TCE跑赢市场，实现收入51.50亿元(同比-43.01%)，净利润5.66亿元(同比-72.39%)。其中，2023Q3实现收入17.21亿元(同比-42.19%，环比-21.1%)，净利润2.11亿元(同比-63.43%，环比-18.8%)。
汽车滚装方面，前三季度中国汽车产销依然强劲，出口量稳定增长。截至三季度末，公司滚装船队外贸运力占比约50%，盈利情况较好。公司滚装运输业务2023前三季度盈利情况大幅上涨，实现收入13.74亿元(同比+5.61%)，净利润2.17亿元(同比+471.05%)。其中，2023Q3实现收入5.07亿元(同比+2.63%)，净利润0.91亿元(同比+0.62亿元)。展望未来，预计全球滚装市场将继续受中国汽车海运出口量稳定增长影响。
集运方面，集装箱市场受需求减弱影响，干线旺季运价上涨动力不足，CCFI均值同比下降69.5%。公司集运业务2023前三季度盈利能力下降，实现收入40.46亿元(同比-23.54%)，净利润6.37亿元(同比-65.47%)。其中，2023Q3实现收入11.44亿元(同比-38.06%)，净利润1.75亿元(同比-69.67%，环比减少30%)。
投资建议：伴随中国经济修复，大宗商品进口量增长，中期我们持续看好干散及油运市场边际好转带来的盈利弹性。考虑到航运周期不确定性较强，我们下调盈利预测，预计2023-2025年盈利为52/64/54亿元，但公司整体经营管理能力较优，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险、燃油成本大幅上行、宏观经济下滑。
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