核心观点
我们持续看好AI麦可带来的增收潜力。从核心业务MIC看，依然在健康增长，结合成本和期间费用的稳健控制，业绩基石稳。
此外，AI麦可既有望充分挖掘现有的2.4万家国内供应商的价值，形成“产品+客户”的供需闭环，还能在落地“平民化”跨境电商运营的过程中，带来增量付费客户。同时，AI麦可有望带来价的提升空间，将现MIC的5万元/年ARPPU提升至6.0万元。最终，AI麦可将为公司带来量价共同提升的机会。建议持续关注产品的升级进展，以及其他基于ChatGPT多模态的新功能/产品推出。
事件
公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入11.25亿元(YoY+1.13%)；归母净利润2.98亿元(同比+24.69%)；扣非后归母净利润2.95亿元(同比+30.76%)。
三季度，公司实现营业收入3.86亿元(YoY+0.23%)；归母净利润1.08亿元(YoY+12.36%)；扣非后归母净利润1.08亿元(同比+20.80%)。
简评
1、持续关注AI麦可持续版本升级，增长可期
AI麦可已于9月进入3.0版本，ChatGPT多模态的推出有望带来更大升级空间。9月4日，公司在主题为“未来进行时”的AI系列产品升级发布会上，推出AI麦可3.0版本“数智员工”，实现大量重复性平台运营工作的自动化。具体包括：1)多语种营销内容生成和润色：自动检测名称重复的产品，并进行润色和调整；在营销创作时，一键创作社媒内容；2)智能产品发布：在发布产品时，快速生成产品信息；3)商机跟进：在跟进询盘时，自动翻译解析询盘重点，甚至能自动生成回复；在挖掘买家时，自动分析买家线索，实现高效拓客等。
未来，随着AI麦可底层的ChatGPT进行了多模态升级，公司有望引入更多功能，持续提升产品使用体验，关注产品升级进展，以及其他基于多模态的新功能推出。
对标外贸专员年薪，AI麦可仍有提价空间。目前，AI麦可的会员费用是9,980元/年，可实现美工、客服、店铺运营、营销和拓客等多种外贸专员的日常工作。而根据我们在招聘网站上的调查发现，电商美工、外贸业务专员、跨境电商平台运营、跨境电商客服等4类外贸人员的平均年薪分别为69,600/104,400/80,400/87,600元。
因此如对标外贸公司员工的平均薪资水平，AI麦可按现9,980元/年的费用，有巨大提升空间。
充分挖掘现有客户价值，基于2.4万位国内供应商，形成“产品+客户”的供需闭环。根据中性预期，AI麦可维持现9,980元/年的费用，并逐步在注册会员中渗透，假设会员数量12.5%的CAGR增长(2018-2022年的CAGR为18.72%)，在2025年AI麦可的渗透率达85%，则我们预计产品在2025年有望贡献3.0亿元的收入增量。
1)订阅会员数量：自2018年推出钻石会员服务，2018-2022年中国制造网英文站付费会员数量CAGR为13.7%，考虑AI麦可吸引新商家进驻，我们假设中短期内的会员数量CAGR为10%-15%；AI麦可渗透率方面，我们假设2025年AI麦可渗透率70%-100%。
2)AI麦可ARPPU：据公司官网，目前AI麦可价格为9980元/年、5980元/半年、1980元/月。
2、预计核心业务MIC收入稳健。三季度，从收入端看，同比持平，小幅增长0.23%至3.86亿元。但是由于去年同期，公司为解决国内供应商参加境外展会困难的问题，提供了线上展会服务，确认一次性收入，预计如剔除这部分影响，核心业务MIC的收入实现稳健增长。会员数量同比小幅下滑，预计ARPPU同比提升：截至报告期末，MIC在约高级会员数24,264位，较去年同期减少136位，较二季度末减少124位，同比环比减少预计系2022年新增的获取短期补贴的外贸公司在逐步推出，整体仍维持在2.4万以上。
3、财务分析
1)毛利率预计因谷歌搜索等买量成本小幅波动而小幅上升。2023年前三季度，公司毛利率为78.48%，同比增加0.09pct，控制良好，2023年各季度保持稳定；单看三季度，公司毛利率为78.72%，同比增加2.47pct，预计系谷歌搜索等买量成本导致的小幅波动。
2)期间费用率由于收入同比大幅上升，费用率同比均下降。2023年前三季度，期间费用率为52.05%，较去年同期减少4.45pct；单看三季度，期间费用率为47.19%，同比减少3.62pct，其中销售费用率为33.44%，同比减少1.12pct；管理费用率为7.29%，同比减少0.96pct；研发费用率为9.16%，同比减少1.36pct；财务费用率为2.70%，同比减少0.18pct。
投资建议：我们持续看好AI麦可带来的增收潜力。从核心业务MIC看，依然在健康增长，结合成本和期间费用的稳健控制，业绩基石稳。此外，AI麦可既有望充分挖掘现有的2.4万家国内供应商的价值，形成“产品+客户”的供需闭环，还能在落地“平民化”跨境电商运营的过程中，带来增量付费客户。同时，AI麦可有望带来价的提升空间，将现MIC的5万元/年ARPPU提升至6.0万元。最终，AI麦可将为公司带来量价共同提升的机会。建议持续关注产品的升级进展，以及其他基于ChatGPT多模态的新功能/产品推出。
我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.79/4.74/5.96亿元，同比增长26.10%/25.16%/25.62%，11月1日收盘价对应PE为24.20/19.34/15.39x。
风险分析
注册用户增长不及预期的风险、ARPPU提升不及预期的风险、AI麦可的费用会员数量不及预期的风险、AI麦可的功能满意度不及预期的风险、谷歌等买量成本上升的风险、研发费用上升的风险、ChatGPT限制公司使用的风险、面对阿里国际站竞争的风险、焦点小贷的回款速度不及预期的风险、海外业务面临罢工的风险、海外B端客户需求不及预期的风险、战争导致宏观环境恶化的风险、全球经济增长不及预期的风险、国内外贸支持政策不及预期的风险、国内外贸补贴发放不及预期的风险。
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