【国君化妆品 | 三季报点评】水羊股份：扣非利润稳增，伊菲丹逆势成长

核心结论

导读：23Q3公司扣非归母利润持续高增，伊菲丹、大水滴等自有品牌持续贡献增量，全年看公司有望持续向股权激励目标迈进。

投资建议：23Q3公司业绩稳步增长，维持2023-25年EPS预测0.77、1.00、1.19元，维持目标价23.1元，增持评级。

Q3业绩稳健高增。2023年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非净利润33.77/1.80/1.95亿元，分别同比+1%/+51%/+78%；单23Q3营收/归母净利润/扣非净利润10.88/0.38/0.48亿元，分别同比-5%/+4%/+30%，公司在Q3集中计提可转债利息，同时存在一定外汇合约套保损失，若剔除此类非经营性因素影响，公司经营利润维持快速增长。23Q3公司毛利率60.32%，同比大幅+4.71pct，推测主要因高毛利自有品牌伊菲丹、大水滴等占比提升；销售/管理/研发费用率分别+4.86/-3.31/-0.84pct至49.28%/1.52%/1.71%,推测销售投入加大主要因双十一投放前置，管理费率下降主要因公司持续优化提效。

伊菲丹逆势发力，有望显著增厚业绩。2023年以来公司加大对收购品牌伊菲丹的投入力度，品牌增长提速，根据魔镜数据，2023年1-9月伊菲丹同比增长50%以上，且产品端由超级面膜单一核心产品，延伸至精粹水、防晒霜等多款明星产品，成长势头良好。同时因其强品牌力、高毛利，对公司业绩增厚显著。

品牌打造能力逐步积累，多品牌美妆集团成型。通过自有品牌创业、外资品牌代运营、并购品牌整合等业务尝试，公司逐步构建起从渠道-营销-产品-品牌的全链路能力，有望逐步成长为多品牌美妆集团。

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