投资要点
前三季度业绩速览:
1)截至23Q3收入174.56亿元,yoy1.32%;归母净利润15.58亿元,yoy13.15%;扣非归母净利润14.47亿元,yoy6.05%;其中单Q3营收72.39亿元,yoy-7.08%;单Q3归母净利润6.63亿元,yoy-3.47%;单Q3扣非归母净利润6.13亿元,yoy-8.39%。
2)单车维度:我们估计23Q3销量约为380-390万辆左右,取中间值385万,yoy预计-7%左右,对应单车价格预计1880元,yoy-0.08%,单车净利预计172元,yoy3.80%。
3)盈利质量:单Q3毛利率16.13%/同比+0.04pct/环比+0.83pct,归母净利率9.16%/同比+0.34pct/环比0.42pct,扣非归母净利率8.47%/同比-0.12pct/环比0.83pct;期间费用率5.55%/+0.65pct,主要系销售费率(2.72%/+0.14%)、管理费率(1.94%/+0.37pct)、研发费率(2.35%/+0.27pct)均有所上升,预计主要系收入承压所致,此外财务费率进一步下降(-1.46%/-0.12pct)。
产品研发体系有望支撑销量增速回暖、系列降本增效举措或可保障盈利能力
1)产品体系:我们认为虽然Q2与Q3销量增速略有承压,但公司研发在持续投入,同时拥有庞大的用户数据库,不断围绕用户需求研发推新,增强“需求识别到需求满足”的综合竞争力,为用户提供在产品性能、用户服务方面有竞争力的产品。后续公司将以中高端产品为主要市场突破点,兼顾高性价比市场。随着产品结构调整逐步推进,我们认为公司销量增速有望回升。
2)降本增效:①提出造车平台化、优化开发和生产:公司打造爱玛电动两轮车造车平台已进入2.0阶段,实现基于同一车架结构和核心技术制造出多种不同款式、性能的车辆,通过提升零部件通用化率和模块化率、标准化制造工艺流程来提升新车型开发及生产效率。目前爱玛造车平台已包括3大电动自行车平台和3大电动两轮摩托车平台。②设立专门物流管理平台,整合物流资源,高效的为各个生产基地提供产品和零部件的物流服务,有效降低了产品运输成本。
积极开展股权回购,强力彰显对未来的发展信心
2023年9月1日公司发布公告将以集中竞价方式开展回购,将采用公司自有资金2-4亿元开展回购,价格不超过47.32元/股(不高于董事会决议前30个交易日均价的150%),回购期限不超过通过决议的6个月,回购后用途为公司股权激励或员工持股计划。截至2023年9月30日,公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份169.70万股,占公司总股本的比例为0.1969%,回购成交的最高价为29.48元/股,最低价为28.10元/股,已支付的总金额为人民币0.49亿元(不含交易佣金等费用)。
同时公司控股股东、实控人、董监高及持股5%以上股东表明短期内无减持计划。我们认为,当前公司积极开展大手笔回购,充分体现了对未来长期发展的信心。
盈利预测与估值:
电动两轮车行业双寡头格局已定,双龙地位难以撼动,超头部品牌市占率提升&;盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。 爱玛科技 为老牌短交通品牌龙头,冠军之心不可低估。预计2023-2025年公司营收215.53/264.42/321.63亿元,同增3.61%/22.69%/21.63%,归母净利润19.29/24.11/29.75亿元,同增2.97%/25.01%/23.38%,当前市值对应PE为11.91/9.53/7.72X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,目标估值中枢PE25X,维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期;开店拓展不及预期;测算偏差风险
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