新洋丰(000902):三季度业绩同环比齐增 底部利润稳健修复杨晖

新洋丰(000902):三季度业绩同环比齐增 底部利润稳健修复杨晖
2023年10月20日 13:04 华创证券有限责任公司

事件:公司发布2023 年三季报,前三季度实现营收118.85 亿元,同比-3.22%;实现归母净利润9.90 亿元,同比-17.55%。其中,Q3 公司实现营收38.36 亿元,同比/环比分别+44.01%/+5.65%;实现归母净利润3.00 亿元,同比/环比分别+6.89%/+6.85%。

Q3 应收账款及存货下降,经营性现金流大幅提升。截止三季度末,公司资产负债表上应收账款/存货分别为2.90/19.26 亿元,对比二季度末分别减少0.53/5.44 亿元。同时经营性现金流量净额为20.41 亿元,对比二季度为2.68 亿元。以上体现了Q3 公司复合肥及磷肥产品需求的复苏,公司产销平稳、现金流表现优异。

磷肥及复合肥库存低位,看好四季度价格进一步回暖。今年6-7 月,受需求拖累,磷酸一铵及复合肥价格呈下跌趋势,虽合成氨、硫磺等原材料成本同样下行,但整体价差收窄。8 月中旬以来,秋肥需求恢复、价格企稳上行。据Wind及百川盈孚数据显示,当前磷酸一铵/复合肥周均价分别为3066/2863 元/吨,分别较7 月最低点提升约640/280 元/吨。随之公司盈利逐步修复,三季度最终录得毛利率为14.27%,环比+0.41PCT。同时,百川盈孚数据显示,当前磷酸一铵行业库存处2017 年以来17%分位,而复合肥库存几乎达到2017 年以来历史新低,仅为1%分位。11-12 月淡储将至,行业需求有望逐步释放,叠加当前磷肥及复合肥极低的库存分位,随着经销商备货情绪逐步好转,我们看好四季度公司主要产品价格进一步回暖,盈利水平有望稳健修复。

公司产业链一体化优势明显,“两主一辅”产业格局逐步形成。经过40 余年的发展,公司已形成了产业链一体化的竞争优势。2022 年9 月公司30 万吨/年合成氨技改项目投产;2021 年7 月和2022 年7 月公司分别完成雷波巴姑磷矿和保康竹园沟磷矿的注入,当前磷矿产能已达90 万吨。在逐步强化上游产业链一体化布局的同时,公司依托磷化工产业链及化肥主业,未来将重点布局磷酸铁、工铵、净化磷酸、无水氟化氢、白炭黑等新项目,逐步形成新材料和精细磷化工的第二主业。截止2023Q3,公司在建工程合计20.21 亿元,较Q2 末增加2.60 亿元。我们看好公司从单一的磷复肥产业,升级成为磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局,且预期未来2-3 年内公司众多在建项目的逐步投产将助力公司中长期的成长。

投资建议:根据公司前三季度业绩表现及当前产品价格价差,我们将此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测由15.33/16.92/18.62 亿元调整为12.45/15.54/18.25 亿元,对应当前PE 分别为11.1/8.9/7.6x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢,我们给予公司2023 年15 倍目标PE,对应目标价14.25元,维持“强推”评级。

风险提示:项目进展不及预期;原材料价格大幅波动;安全环保政策变化。

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复合肥 新洋丰 磷酸

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