事件描述
公司发布中报：2023H实现收入3.3亿元，同比下滑23%，归属净利润0.15亿元，同比下滑73%，扣非净利润同比下滑77%。2023Q2实现收入2.0亿元，同比增长1%，归属净利润0.11亿元，同比下滑51%，扣非净利润同比下滑61%。
事件评论
地方财政承压，收入兑现缓慢。公司上半年收入3.3亿元，同比下滑23%，《建设工程抗震管理条例》自2021年9月实施，虽高烈度区公建项目执行严，但地方财政承压，项目推进仍慢，且公司收缩部分风险较大项目。分产品看，公司隔震收入同比下滑17%，减震收入同比下滑35%，隔震收入占比从65%提升至70%。分地区看，西南、华北、西北、华东南收入占比分别为41%、19%、14%、25%，西北受制于财政紧张，收入占比从23%下滑至14%，而公司在偏中低烈度区市场持续推进，华东南收入占比从19%提升至25%。
毛利率同比下降，2季度稳定在去年下半年水平。上半年毛利率为39.9%，同比下降2.6pct，其中隔震产品毛利率为39.5%，同比下降3.4pct，减震产品毛利率为39.3%，同比下降0.9pct。公司毛利率小幅下降，主要是新基地的折旧较大(目前正在将生产从云南老基地转移至新基地，预计3季度转移完成后影响消除)。此外，各个大区毛利率差距依旧明显，西南、华北、西北、华东南四大区毛利率分别46%、34%、40%、33%，西南大区因立法执行严格，毛利率仍显著较高。单2季度看，公司毛利率约41.4%，同比下降6.7pct，与去年4季度41.1%的毛利率相近，2季度毛利率已稳定在去年下半年水平。
收入下降摊销增大，费用上行。上半年期间费用率约31.5%，同比增长9.2pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+0.7、+3.0、+3.7、+1.8pct，主要是销售收入减少，分摊大幅增加，而管理费用增加亦受到股权激励费用影响，财务费用增加亦受到可转债利息影响。此外，公司上半年信用减值损失约1370万，同比下降约160万元。最终上半年归属净利率为4.5%，同比下滑8.2个百分点。单2季度看，期间费用率约26.4%，环比下降13.4pct，同比下降0.7pct，最终单2季度归属净利率为5.3%，同比下降5.6pct。
地方财政回暖后，弹性有望释放。立法已在2021年9月1日正式实施，减隔震公共建筑市场空间有望提升十倍，公司提前布局积极扩张，且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势，将充分受益。市场爆发已经临近，但立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大，后续若财政回暖，公建项目陆续推进落地，减隔震市场弹性有望释放。
预计2023-2024年归属净利润1.0、1.9亿元，对应PE估值53、28倍。
风险提示
1、市政建设回暖低于预期；
2、建筑减隔震市场竞争加剧。
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