千禾味业(603027)23H1业绩点评：零添加持续放量，23Q2年成长势能不减

投资要点

业绩情况：

23H1营收15.3亿元(同比+50.9%)；归母净利2.6亿元(同比+115.9%)；23Q2营收7.1亿元(同比+33.8%)；归母净利1.1亿元(同比+75.1%)；扣非归母净利1.1亿元(同比+82.4%)。

收入端：23Q2公司收入实现高增长，产品结构、渠道结构均有亮眼表现，具体来看：

1)亮点一：零添加酱油持续放量，产品结构持续提升。23Q2酱油/食醋品类实现收入4.5亿/1.0亿，分别同比+42.3%/+3.6%。公司积极把握零添加之风带来的现象级机遇，从产品结构看，酱油表现非常亮眼，我们预计零添加酱油品类增速高于酱油大盘增速。

2)亮点二：传统渠道扩张速度不减，传统渠道占比提升带动外埠市场高增长。

从市场结构看，23Q2西部大本营市场收入同比+4.6%，主要系去年同期基数较高影响；但外埠市场表现亮眼，23Q2公司继续加快传统渠道招商与铺货，其中东部/南部/中部/北部收入分别同比+64%/+61%/+89%/53%。

盈利端：23Q2产品结构提振+费用收缩，带动盈利能力改善。

毛利率：23Q2毛利率分别为37.4%(同比+1.7pct)，公司通过产品结构升级，带动毛利率提升，盈利能力改善；

净利率：23Q2实现归母净利率15.6%(同比+3.7pct)。23Q2公司销售费用率为13.5%(同比0.1pct)，公司管理/研发/财务费用率分别同比+1.0pct/0.7pct/1.4pct，费用控制得当。

零添加品类有望延续高增长，公司长期成长路径清晰中长期来看公司成长路径清晰，公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，成熟期市场持续进行渠道精耕，新的传统渠道不断开发。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

盈利预测及估值

预计公司2325年归母净利润为4.9亿/6.2亿/7.5亿元，增速为40.9%/27.5%/22.1%，PE分别为38/30/24倍，维持“增持”评级。

风险提示

零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。

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