西南证券股份有限公司韩晨近期对进行研究并发布了《符合预期，特高压业务有望迎放量》，本报告对许继电气给出增持评级，当前股价为19.69元。
许继电气
投资要点
事件：公司202]3年上半年实现营业收入71.1亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润1亿元，同比下降14%。2023年第二季度公司实现营收8.6亿元，同比增长20%；实现归母净利润27.7亿元，同比下降26.9%。
毛利率短期承压，期间费用率管控良好。2023年上半年公司销售毛利率为18.7%，同比下降1.7pp；销售净利率为9.1%，同比增长0.1pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为2.2%/6.5%/-0.5%，分别同比下降0.1pp/0.5pp/0.4pp。公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为4.2%，同比增长0.2pp。
二次设备稳定增长，受益分布式接入需求广阔。2023年上半年，公司智能变配电板块实现收入26.5亿元，同比增长16.8%；毛利率为21.6%，同比下降3.9pp，主要系报告期内PCS等低毛利产品占比提升，导致产品结构改变影响毛利。受益于分布式光伏、充电桩等新能源及多元负荷接入，配电网设备调节需求持续提升，公司在配电自动化系统及设备市场上具备较高份额，在稳定网内市场的同时，积极开拓煤炭、石油、交通等配网领域，实现可持续性增长。
特高压直流核准加快，公司在手订单饱满有望充分受益。2023年年初以来，陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南三条线路相继招标，公司在直流控保产品中标份额有所上升，换流阀订单短期不及预期，三条线路合计中标超7亿元。伴随后续哈密-重庆以及“1交5直”中直流线路的相继核准招标，公司有望凭借产品强，斩获更多订单份额。
积极布局国际业务，打开发展空间。2023年上半年，公司海外业务实现营收0.8亿元，同比增长76.3%。根据投资者交流公告，公司年初以来陆续签订了智利AMI系统及智能电表二期等国际项目，积极推进在“”国家中的智能电表、智能变配电、充电桩等业务的国际认证，后续有望带来新业绩增量。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为176.7亿元、209.7亿元、245亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为27.1%/24.9%/23.4%。公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，且柔性直流、EPC业务为公司提供了新的增长动力，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。
风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；深远海开发进度不及预期的风险。
证券之星中心根据近三年发布的数据计算，曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.15亿，根据现价换算的预测PE为21.64。
最新明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.69。
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