事件描述
天目湖 发布2023年中报：上半年，公司实现营业收入2.83亿元，同比增长219.11%；实现归母净利润0.63亿元，同比扭亏。单二季度，公司实现营业收入1.63亿元，同比增长399.82%；实现归母净利润0.43亿元，同比扭亏。
事件评论
作为疫情三年持续成长的休闲景区公司，天目湖年初至今保持量价高质量复苏势头。公司经营战略明确为“非旺季提升流量，旺季提升收益”，即非旺季提升高毛利门票收入、旺季拔高客单价与毛利率；而根据往年季节性规律，二季度承接“五一”并为暑期预热，而接下来的三季度为真正旺季，景区流量复苏带来的毛利修复将成为今年重要的业绩来源。
收入端，公司单二季度实现收入1.63亿元，为历史最好二季度，公司整体销售运营表现稳定，同比增速在去年特殊低基数影响下高达219.11%；对比2021年，一季度、二季度分别增长54%、9%，二季度增速略有下滑，若非6月极端天气频发，单季或可创造更高记录。复盘二季度，行业层面五一全国旅游人次恢复至2019年119.09%，旅游收入恢复至100.66%，客单价复苏仍有空间。相比之下天目湖展现出明显的供给稀缺性，针对高净值人群的竹溪谷酒店产品房价明显回弹，体现“K型经济”中高端消费的需求韧性。
利润端，单二季度公司毛利率大幅修复至62.0%，对比疫情前同期70%以上的毛利率水平略有差距，并不代表恢复质量下滑：1)过去几年项目持续投入，人力成本、折旧、能源、餐饮等刚性成本持续增加；2)对比高毛利的景区业务，酒店业务收入占比提升，未来利润率水平中枢或将较疫前有所下移；3)新项目投入、运营成本有所增加；4)三年以来持续涨薪，员工薪酬投入。费用方面，单二季度销售费用率6.1%，管理费用率12.6%，年初至今被收入端修复有效摊薄至稳健水平；财务费用为负值主要由于利息收入增加。单二季度，公司经营利润率高达44.2%，净利率31.6%，已恢复至历史上相当高的水平。
展望三季度，7月以来，出行链景气上行，地铁、酒店、餐饮高频数据环比向上，旅游需求依然旺盛；且对于天目湖以来，今年观察到客流峰值较往年后移，8月整体围绕水世界、竹海等景区酒店、餐饮需求旺盛。通过OTA数据观察，竹溪谷酒店入住率较高，且价格基本维持在3000元以上；公司亦对应今年酷暑天气推出南山竹海溯溪游等产品，预计公司仍能把握三季度旺季机会，按部就班完成全年经营目标。新项目方面，漂流项目预计下半年开工、明年投运，动物王国项目稳步推进策划、设计工作，外部监测到招聘已开始。
投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。
我们看好董事长与溧阳城发协作发展的战略判断。新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2023-2025年公司实现营业收入6.76、9.05、10.17亿元，归母净利润1.87、2.72、3.11亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费复苏不及预期；
2、项目落地不及预期。
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