歌力思(603808)：各品牌收入稳步复苏毛利率明显改善|毛利率_新浪财经

公司23H1 实现营收13.72 亿元，同比增长17.2%，归母净利润1.10 亿元，同比增长117.6%。23Q2 公司实现营收7.07 亿元，同比增长30.2%，归母净利润0.62 亿元，同比增长1785.9%。

各品牌收入稳步复苏，其中LAUREL（国内销售）、SP 表现突出。1）主品牌：23H1 主品牌ELLASSAY 实现收入4.77 亿元，同比增长5.3%，其中线上收入同比增长24%，在唯品会平台延续良好表现，单平台GMV 近1.5 亿元；线下门店净开3 家至300 家。2）IRO：实现收入3.51 亿元，同比增长12.5%，其中中国区实现65%的高速增长，海外业务有所下滑；线下净开8 家门店至105 家。3）EdHardy 及EdHardyX：实现收入1.62 亿元，同比增长4.3%，品牌随着店铺升级，直营渠道取得良好增长；线下净开-2 家门店至99 家。4）LAUREL：实现收入1.54 亿元，同比增长37.7%，其中线上销售同比增长52%；线下净开4 家门店至82 家。

5）SP：实现收入2.1 亿元，同比70.0%高速增长，品牌在天猫延续增长，GMV 超过1.4 亿元；23H1 门店净增5 家至45 家。

线下渠道表现好于线上，线下门店持续扩张。分渠道来看，23H1 线上/线下分别实现收入1.92亿/11.6 亿，分别同比增长6.6%/19.1%，23H1 线下直营/线下加盟净开门店14/4 家至474/157家。

毛利率改善明显，盈利能力持续提升。1）毛利率：23H1 公司毛利率上升3.65pct 至67.49%，拆分来看，ELLASSAY/ IRO/ EdHardy 及EdHardyX / LAUREL / SP 毛利率分别提升2.7/3.8/6.1/3.3/-0.5pct，毛利率增长驱动主要系货品结构和渠道结构的变化。2）23H1 实现销售/管理/研发费用率分别为45.3%/8.0%/2.3%，同比提升-0.2/-1.0/0.1pct。3）23H1 实现归母净利率同比增长3.7pct 至8.0%。

存货表现平稳，经营活动现金流改善。1）23H1 公司存货为7.11 亿元，同比+0.79%，较年初减少8.32%，存货周转天数为300 天，同比增加2 天。2）23H1 应收账款周转天数为39 天，同比减少7 天；3）经营现金流：23H1 经营活动产生的现金流量净额2.72 亿元，同比增长214%。

根据中报，我们微调盈利预测，预测2023-2025 年每股收益分别为0.81、1.10 和1.41 元（原2023-2025 为0.81/1.09/1.38 元），参考可比公司，给予公司2023 年17 倍PE 估值，对应目标价13.77 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

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