投资要点
（1）化妆品行业：23H1行业复苏，需求回暖。需求方面，2023年1-7月化妆品限额社零同比增速为7.2%，主要受益于去年同期低基数、消费场景逐步复苏；抖音维持高景气度，23年1-7月销量增速约60%，成为线上增长核心驱动力。竞争格局方面，23Q2外资龙头亚太市场实现恢复性增长，23Q2欧莱雅北亚/雅诗兰黛亚太/资生堂中国收入增速分别为+5.9%/+29.4%/+20.3%，受去年基数效应龙头表现有所分化。
（2）化妆品上市公司：23H1板块收入业绩恢复增长，龙头分化。板块方面，我们统计19家化妆品上市公司数据，23H1板块实现收入277.5亿元，同比增速为12.9%，归母净利润为34.06亿元，同比增速为77.0%，23H1年得益于毛利率提升以及期间费用率优化带动板块净利率上升4.4pct至12.3%。分赛道看，我们统计10家品牌商数据，23H1合计实现收入216亿元，同增15.4%，归母净利润为32亿元，同比增速为28.2%；3家原料及代工厂数据，23H1合计收入25.6亿元，同降5.1%，归母净利润3.0亿元；品牌商整体表现更优。分个股来看，珀莱雅、巨子生物、科思股份在22年高增长势头下仍维持势能，23H1业绩增长超过50%，表现出更强抗周期能力，龙头出现分化。
（3）医美：23H1全产业链复苏，上游龙头快速增长。行业方面，疫情以来轻医美势头佳，根据智研咨询22年非手术类项目销量占比达73%，较20年提升38pct，抗衰、养肤类项目备受青睐；近年来再生产品、重组胶原蛋白维持高景气度。行业监管严格趋于常态化，23年对产品分类管理梳理，利好合规厂家发展。上市公司方面，我们统计7家医美上游公司以及3家医美机构数据，23H1医美上游7家公司/医美机构3家公司分别合计实现收入52.6亿元/25.2亿元，增速分别为38.3%/31.7%，全产业链迅速恢复，上游厂家通过新品放量等因素增长更快；分季度看，23Q2爱美客、华东医药（欣可丽）依托产品势能以及去年同期低基数实现加速，朗姿股份（医美）受限于需求集中释放23Q2增速放缓。个股方面，爱美客23Q2实现加速，维持高增长。
（4）投资建议：化妆品方面，板块估值低位、新品推广+电商旺季有望驱动景气度回升，具备灵活流量运营、扎实研发沉淀、多品牌孵化能力的国货品牌有望持续提升份额，我们重点推荐珀莱雅（大单品红利持续、多品牌打造卓有成效）、巨子生物（重组胶原蛋白赛道高景气度、产品渠道驱动品牌高增长）、贝泰妮（薇诺娜产品&渠道调整见效，期待持续加速）、福瑞达（化妆品业务稳健增长，剥离地产聚焦大健康），建议积极关注登康口腔（抗过敏口腔护理龙头，业务稳健增长）、华熙生物（医美恢复高增长、期待化妆品业务调整见效），上海家化（产品渠道调整见效，22年低基数下改善可期）、丸美股份（主品牌产品渠道持续调整、恋火高增长）。医美方面，行业需求重回高景气度，强监管利好合规厂家及机构，看好具备产品布局全、保持创新、团队稳健的上游龙头厂家，重点推荐爱美客（熊猫针、天使针保持高成长，在研管线全），建议积极关注复锐医疗科技（全球能量器械龙头、布局肉毒素）、美丽田园健康（客流复苏+经营杠杆业绩弹性大、医美转化率持续提升）。
行情回顾
板块年初至今下跌，估值有所回落。年初至今（截止2023年9月1日）申万美容护理指数下跌14.2%，板块PE-TTM为36.8倍，较年初44.7倍大幅回落，其中化妆品PE-TTM为33.9倍（年初50.1倍）、医疗美容PE-TTM为54.5倍（年初87.4倍）出现不同程度下降，且二季度加速回落，我们认为化妆品板块估值回落主要基于行业景气度的担忧以及流量成本上升对利润率冲击，医美容板块估值回落主要基于龙头公司未来增速中枢下移带动的估值修复。重点公司方面，科思股份（+38.8%）、水羊股份（+29.4%）涨幅靠前，华熙生物（-30.9%）、贝泰妮（-28.8%）跌幅靠前。
风险提示：
需求景气度下行；新品推进不达预期；流量成本上升影响利润率等。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
