事件描述
公司发布2023 年半年报业绩，2023H1 实现营业收入3.49 亿元，同比下降19.13%，实现归属净利润0.22 亿元，同比下降71.99%，实现扣非净利润0.03 亿元，同比下降95.6%；拆分至二季度来看，公司实现归属净利润-0.065 亿元，实现扣非净利润-0.146 亿元。
事件评论
2023H1 来看，公司负极包覆剂产量2.31 万吨，产能利用率115.6%，销量在1.2-1.3 万吨左右，主要源于下游需求增长放缓，公司Q1 价格策略应对不当导致需求不足销量低于产量；盈利方面来看：1）单吨毛利：负极包覆剂产品推算单位毛利在0.3 万元/吨左右，考虑副产品橡胶增塑剂及裂解萘馏分冲减包覆剂生产成本后，整体单位毛利在0.41 万元/吨，同比22H1 下滑明显，主要源于2022 年底公司乙烯焦油高价库存量较高，2023H1乙烯焦油售价下滑35%左右，导致生产成本较高，同时叠加高温和中低温包覆剂产品售价不同幅度下滑，整体吨毛利同比下滑；2）单吨净利：推算负极包覆剂产品（含副产品）单吨净利在0.16 万元/吨，同比2022H1 较大幅度下滑，主要受单吨毛利下滑影响，从单吨费用来看，即使2023H1 产销率同比下降，但单吨费用2023H1 同比2022H1 保持持平，主要源于原材料价格下降，研发费用中原材料支出同比下降47%，冲抵产销率下降带来的单吨折旧摊销上升。存货方面，公司2023Q2 底存货3.9 亿元，其中原材料1.17亿元，库存商品2.73 亿元，主要包括产成品负极包覆剂以及副产品，乙烯焦油原料。
拆分至2023Q2，公司负极包覆剂出货量推算在0.6-0.7 万吨左右，环比略有上升；盈利方面，负极包覆剂产品（含副产品）单吨净利在0.03 万元/吨，环比2023Q1 下滑0.25-0.3 万元/吨，主要源于：1）产品结构变化，Q1 中高温负极包覆剂出货占比在80%，Q2中低温出货占比提升至40-50%，由于高价乙烯焦油原料以及市场竞争激烈中低温产品报价较低，导致单吨盈利受损；2）副产品亏损出货：公司二季度大批量销售高成本裂解萘馏分，导致单吨盈利受损。此外，公司对中低温负极包覆材料计提存货减值0.2 亿元。
展望2023H2，出货量方面，公司自2023Q2 调整定价策略后，预计下半年销量逐季度环比增长，2023Q3 有望实现环比30-40%增长；盈利方面，公司2022 年底高价库存已消化大部分，且已计提存货减值损失，中低温包覆剂材料凭借昱泰12 万吨低成本乙烯焦油，有望实现单吨1-2k 盈利，高温包覆剂材料公司享有定价权，在原料价格回落背景下下半年盈利有望小幅抬升；副产品方面裂解萘馏分及橡胶增塑剂目前售价较高，高价库存基本消化完毕，下半年盈利有望恢复正常水平。产能方面，目前大连基地拥有4 万吨产能（1.5万吨一体化产能），昱泰目前拥有1.5 万吨包覆剂+12 万吨乙烯焦油产能，改造升级3 万吨包覆剂产能有望于23 年9 月落地，客户认证积极推进中。展望明年，公司包覆剂产能达7 万吨，出货有望达6 万吨以上，预计24 年实现归属净利润2.7 亿元，继续推荐。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；
2、动力电池行业需求不及预期风险。
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