千禾味业(603027)半年报：全国化扩张推进，盈利端表现亮眼|千禾味业_新浪财经

事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入15.31亿元，同比+50.9%，归母净利润2.57亿元，同比+115.9%，其中Q2单季实现营业总收入7.12亿元，同比+33.8%，归母净利润1.11亿元，同比+75.1%。

酱油收入延续快速增长，全国化布局持续推进。分产品：23Q2酱油收入同比+42.3%至4.46亿元，我们认为或与受益于零添加风潮与销售渠道扩张；食醋/其他主营业务收入同比+3.6%/+35.5%至0.99/1.55亿元。分地区：公司持续推进全国化扩张，外埠市场表现亮眼，23H1东部/南部/中部/北部/西部地区收入同比+87.8%/+64.9%/+115.0%/+80.1%/+16.8%，Q2单季分别同比+64.1%/+61.1%/+88.5%/+53.0%/+4.6%。分渠道：23H1直销/经销渠道收入同比+69.7%/+11.8%，Q2单季分别同比+51.8%/-1.8%。公司强化营销网络建设，加快渠道开发，23Q2经销商净增加358个至2786个。

成本下降与产品结构优化推升毛利率。23H1/23Q2毛利率同比+2.92pct/+1.71pct至38.3%/37.4%，我们认为或受益于产品结构优化、包材成本下降与运杂费率降低。销售回款表现良好，23H1/23Q2分别同比+44.0%/+37.5%至16.19/7.84亿元。23Q2合同负债环比-0.02亿元至0.63亿元(同比+69.3%)。

公司发力精细化管理，归母净利率持续提升。公司推进精细化管理，着力降本增效。23H1销售费用率同比-1.75pct至12.5%，主因职工薪酬/促销及广告宣传费用率分别同比-0.77pct/-1.00pct；管理费用率同比+0.63pct至3.9%，主因限制性股权激励费用增加。23Q2归母净利率同比+3.69pct至15.6%，主要受益于：1)毛利率同比+1.71pct至37.4%，2)期间费用率同比-1.23pct至18.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08pct/+0.98pct/-0.74pct/-1.39pct，3)资产减值损失净减少0.14亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.51、0.69、0.84元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年40-50倍PE，对应合理价值区间为20.49-25.62元，维持“优于大市”评级。

风险提示。渠道下沉不及预期，原材料价格上行，行业竞争加剧等。

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