降本增效成果显著，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级公司发布2023年中报，上半年实现营业收入154.1亿元，同比-18.8%，实现归母净利润30.1亿元，同比-9.4%，实现扣非后归母净利润29.9亿元，同比-9.5%。
2023年煤炭价格有所下滑，但公司加强成本管控降本效果明显，上半年业绩下滑有限。我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润61.5/66.0/69.3（前值73.1/78.1/83.9）亿元，同比-12.5%/+7.3%/+5.1%；EPS为1.70/1.83/1.92元，对应当前股价PE为4.3/4.0/3.8倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，新型26700型钠离子电池通过产业测评，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
成本同比下降对冲煤价下跌，新建矿井提供未来增量
2023年H1成本大幅下降：2023年H1公司煤炭产量2376万吨，同比-1.8%，销量2157万吨，同比-9.1%，煤炭综合售价627元/吨，同比-13.6%，销售成本323元/吨，同比-23.8%，毛利304元/吨，同比+0.7%。公司上半年煤炭产销量同比有所下滑，单位生产成本同比大幅下降，吨煤盈利能力微增。新建矿井提供增量：公司仍有七元矿和泊里矿两座在建矿井，产能均为500万吨/年，均已取得采矿许可证，公司持股七元矿比例100%，泊里矿70%，合计权益产能850万吨/年，七元煤矿预计2024年三季度首采工作面出煤，泊里矿也已获得项目批复和采矿许可，未来将加速建设，同时根据公司年报平舒矿也已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，2023年公司煤炭产量目标为4610万吨，产量有望实现稳步增长。
钠离子电池通过测评，新能源、新材料转型加速落地
钠离子电池通过测评：第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，全国首批钠离子电池测评通过名单公布，华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评，钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目包括钠离子电池（圆柱钢壳）生产线1条和钠离子电池（方形铝壳）生产线1条，两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产，同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件：目前公司4条生产线（2GW）具备生产能力，2022年产量343MW，收入4.9亿元。飞轮储能：年产能达200台套，2022年生产26套，销售14套。布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司拟设立合资公司，规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。
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