华福证券有限责任公司陈照林,来舒楠近期对进行研究并发布了《线上转型成效明显，销售费用投放致净利率承压》，本报告对丸美股份给出持有评级，认为其目标价位为31.00元，当前股价为26.2元，预期上涨幅度为18.32%。
丸美股份
公司发布 23年半年报， 23H1实现营收10.59亿元/yoy+30%，归母净利润1.31亿元/yoy+12%，扣非归母净利润1.19亿元/yoy+18%，毛利率70.12%/yoy+0.92pct，归母净利率12.34%/yoy-1.99pct。单Q2实现营收5.83亿元/yoy+34%，归母净利润0.52亿元/yoy+0.82%，毛利率71.31%/yoy-0.10pct，归母净利率8.93%/yoy-2.95pct。
丸美成功推进大单品策略， 恋火同比高增211%。 丸美品牌集中资源聚焦核心大单品，产品结构明显优化， 其中23H1小红笔眼霜GMV1.07亿元/yoy+355%， 天猫官旗GMV4300万/占比40%；小金针次抛GMV0.90亿元/yoy+155%，抖快达播GMV5704万元/占比63%。 23H1恋火品牌营收3.07亿元/yoy+211%，其中TOP3单品营收占比提升58.71%，看不见粉底液上市两年销量突破300万支。
丸美品牌线上转型成效明显。 23H1线上/线下营收分别8.45/2.14亿元，yoy分别+59%/-25%，占比分别80%/20%，线上收入占比大幅提升15pct，主要系抖音为主的线上直营同比高增120%。 其中丸美品牌抖快同比高增130%，天猫官旗同比增长28%。
Q2费用投放加大，静待下半年净利率提升。 线上转型成效固化关键期持续投入广告宣传费用， 且线上竞争激烈流量成本高涨， 23H1销售/管理/研发费用率分别为48%/4.5%/2.7%，同比分别+4.4/-1.9/-0.3pct，其中广告宣传类费用投放4.5亿元/yoy+75%，费用率42%/yoy+10.9pct；单Q2销售管理研发费用率分别为53%/4.6%/2.7%，同比分别+3.4/-1.7/+0.05pct。 基于主品牌线上转型已现成效且大单品逐渐深入人心，预计下半年费用投放优化，全年净利率有望回升。
盈利预测与投资建议： 丸美品牌持续线上转型、 眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟， 第二品牌恋火放量高增、极简底妆定位清晰， 公司大单品策略积极推进，看好后续释放。 由于费用投放加大， 我们上调广告宣传费率的预测，下调，预计23-25年归母净利润分别为3.0/3.7/4.5亿元（前值为3.2/4.0/4.9亿元）， 给予23年42倍PE，对应目标价31元， 维持“持有”评级。
风险提示： 新品推广不及预期， 核心人员流失， 销售费用侵蚀利润，竞争加剧
证券之星中心根据近三年发布的数据计算，华福证券陈照林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.15亿，根据现价换算的预测PE为33.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级6家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为33.08。
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