事项：
公司发布2023 年半年报，2023 上半年公司实现营业收入13.03 亿元，同比下滑0.42%；实现归属于母公司股东的净利润1.94 亿元，同比下滑7.55%。
评论：
工商业光伏装机容量持续提升，营收规模稳步增长。截至2023 上半年，公司在运营分布式光伏项目装机容量达1614.61MW，较2022 年底增加254.91MW，增长幅度约为18.7%。2023 上半年，公司分布式光伏节能业务实现营业收入5.00 亿元，同比增长18.19%，并带动工业节能业务板块营收增长15.53%。同时，2023 上半年公司经决策拟开展的分布式光伏项目装机容量约287.12MW，或为后续成长打下基础。
项目投资大幅提升，光伏项目落地或将提速。2023 上半年公司投资活动现金净流出13.63 亿元，同比增加41.55%，主要因为经决策的光伏项目陆续开工带动项目投资大幅增加。随着光伏项目加速落地，叠加硅价下跌或带动组件成本回落，公司工商业光伏项目盈利有望增厚。
生物质项目显著拖累公司业绩，后续或战略调整退出。受补贴滞后、燃料价格较高等因素影响，公司生物质综合利用业务运行效率较低，2023 上半年仅实现营业收入8288.99 万元，同比减少61.59%，并拖累综合资源利用业务板块整体营收下滑39.86%；2023 上半年生物质综合利用业务毛利率仅为-47.65%，同比减少63.61pct。目前公司已成立专项工作组，推进生物质项目提质增效工作，并可能战略调整退出生物质发电业务，期待后续生物质项目板块盈利会有所改善。
投资建议：考虑到由于补贴滞后及燃料价格较高等因素，生物质项目效率较低，对公司业绩形成拖累，我们下调2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润5.90/8.89/11.17 亿元（前值为8.68/13.23/17.85 亿元），对应增速6.6%/50.6%/25.7%。考虑到公司工商业分布式光伏业务增速显著快于可比公司，在可比公司2024 年估值水平的基础上给予一定溢价，给予公司30xPE，对应目标价7.04 元，较当前股价有17.3%的上升空间。维持“推荐”评级。
风险提示：电价下行风险；装机增长不及预期；补贴回款不及预期。
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