核心观点：
事件：兆讯传媒发布23H1 业绩，经营承压。23H1，公司实现营收2.55亿元，YoY-3.24%；毛利率41.2%，YoY-6.9pct；归母净利润6890 万元，YoY+2.16%；归母扣非净利润6787 万元，YoY+1.95%。单季度看，23Q2，公司实现营收1.04 亿元，YoY/QoQ+8.5%/-31.1%；毛利率27.3%，YoY/QoQ+2.0pct/-23.5pct ； 归母净利润592 万元，YoY/QoQ-22.1%/-90.6% ； 归母扣非净利润565 万元，YoY/QoQ-16.5%/-90.9%。
分业务看，高铁媒体业务23H1 营收2.47 亿元，YoY-6.22%，主要由于广告主投放预算谨慎。上半年新增21 个媒体站点资源，优化了23个站点。户外大屏媒体23H1 营收830 万元，YoY+1605%，毛利率-212.6%，亏损同比大幅缩减，但仍未实现盈利。裸眼3D 大屏点位稳步新增，目前已在广州、太原、贵阳、成都、重庆打造了5 块户外裸眼3D 大屏。同时公司布局AI 等数字内容制作领域，已将AI 应用于裸眼3D 的制作环节。预计下半年大屏数量和广告主数量将进一步增长。
根据铁路局数据，4 月以来铁路旅客发送量显著提升，暑期旅游热度高，7 月旅客发送量4.1 亿人，YoY+88%，同比21 年7 月提升37%。随着线下出行人流的恢复，预计下半年公司高铁媒体业务有望进一步修复。裸眼3D 大屏贡献第二增长曲线，逐步释放营收增量。
盈利预测与投资建议。预计公司23-24 年营收分别为7.53/9.17 亿元；归母净利为2.33/3.13 亿元。考虑23 年广告主对高铁媒体的投放预算仍在逐步修复，裸眼3D 大屏业务加速建设投入，24 年两项业务将进入稳态经营阶段，公司作为高铁媒体龙头享有估值溢价，给予公司24年25X PE，合理价值26.99 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。广告市场竞争加剧；宏观经济不景气；裸眼3D 大屏业务商业化不及预期。
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