受来风波动影响，23H1业绩下滑。23Q2实现归母净利4.0亿元，YOY-21.4%，23H1实现归母净利9.3亿元，YOY-19.1%。23H1净利润同比减少2.8亿元，我们测算主要由于：1)风资源波动(Q2陆风、海风利用小时同比分别下滑183、120小时)，风电减利约2.5亿元(子公司净利润数据见表2)。2)22年9月天然气门站价格上调，自发气电亏损减利约0.6亿元。3)贵州煤电增利0.7亿元；福建煤电减利约0.45亿元。4)投资收益增加0.45亿元。
气电转让合同落地，看好Q3台风效应与煤价下行带来的业绩弹性。(1)根据8月23日公告，晋江气电将于9-12月进行基数合同转让交易(拟转让电量25.2亿度，转让含税价0.39元/度)，我们预计随上网电价批复，气电全年盈利有望修复。(2)23Q3以来，已有台风“杜苏芮”、“卡努”影响福建沿海。我们认为，在多个强劲台风影响下，叠加去年同期低基数影响，公司Q3风电电量有望迎来修复，假设H2利用小时提升50小时，预计23H2风电增发约0.9亿度，增利约0.33亿元。(3)我们推测公司23H1福建火电亏损或为高价库存煤消耗影响(22年原煤采购量YOY+8.5%，标煤采购单价YOY+0.64%，22年底原材料账面价值YOY+33.6%)，23Q1公司标煤采购价格已较22年下降36元/吨，若假设23H2标煤价格同比下降50元/吨，预计23H2火电75亿度有望增利约1亿元。
联营海风、核电获核准，布局抽蓄启新章。(1)23年7月，公司与三峡组建的联合体中标福建省23年第一批竞配项目(共200万千瓦)中的长乐外海K区(55万千瓦)与莆田湄洲湾外海项目(40万千瓦)。(2)7月31日， 中国广核 公告称宁德第二核电公司(公司参股10%)旗下的宁德核电项目5、6号机组获国务院核准。(3)8月1日，公司控股子公司(持股55%)福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目获得福建省发改委核准，项目容量140万千瓦，总投资89亿元。我们认为，公司参股的海风、核电项目获核准，新项目获取实现突破，有望延伸公司长期增长曲线；同时拟投建的抽水蓄能项目不仅丰富了公司能源品类，同时有望为新能源占比逐渐提高的新型电力系统提供灵活性价值，公司传统能源转型之路持续深化。
盈利预测与估值。我们预计公司2023-25年EPS为1.08、1.22、1.26元。
参考可比公司2023年15倍PE估值，考虑福建海风开发进度问题，我们暂时给予公司2023年12-14倍PE，对应合理价值区间12.96-15.12元，维持“优于大市”评级。
风险提示。煤价降幅不及预期；风资源波动，天然气价格上涨
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