1H23收入端稳健增长，部分阶段性因素拖累利润端增速
公司1H23实现收入56.4亿元(yoy+21.7%)、经调整non-IFRS归母净利9.3亿元(yoy+14.7%)，主因阶段性短期因素拖累利润端增长，若分别剔除大分子和细胞与基因治疗及海外CMC(小分子CDMO)服务并购/生物资产公允价值变动导致的1H22利润高基数影响，公司1H23经调整non-IFRS归母净利同比分别增长28.6%/28.7%。考虑投融资活动放缓等对公司实验室服务及CMC业务影响，叠加研发投入加大，我们调整公司23-25年归母净利至19.50/25.44/33.37亿元(前值23.96/31.31/40.80亿元)。公司为稀缺的CXO全流程企业，技术领先且获客能力突出，给予A/H股23年32/20xPE(A/H股可比公司23年Wind一致预期均值23/19x)，对应目标价34.92元/23.48港币(按最新股本计前值40.23元/28.90港币)，维持“买入”。
在手订单规模持续提升，研发投入进一步强化
公司不断强化自身获客能力，截至1H23，公司在手订单规模较22年底增长超15%。公司1H23毛利率为36.3%(yoy+1.3pct)，规模效应下毛利率进一步提升。公司1H23年销售/管理/研发费用率分别为2.2%/14.4%/3.2%(yoy-0.1/+0.7/+1.4pct)，公司致力提升研发能力，夯实长期发展基础。
看好公司旗舰业务23年保持稳健增长
实验室服务作为公司旗舰业务呈现稳健向好态势，1H23收入33.8亿元(yoy+21.7%，其中生物科学业务/实验室化学业务收入分别同比增长超35%/约10%)，毛利率45.1%(yoy+1.2pct)，主因高毛利的生物科学业务收入占比进一步提升(1H23生物科学收入占板块总收入已超51%)；与此同时，公司持续强化产能建设，公司预计宁波第三园区及西安园区的新建实验室分别将于2H23及24年陆续投入使用，满足板块长期发展需求。考虑公司业务能力行业领先且客户基础稳固，看好23年板块收入保持稳健增长。
短期因素不改CMC业务长期向好态势，看好临床CRO业务提质提速发展
1)CMC(小分子CDMO)：1H23收入12.5亿元(yoy+15.4%)，主因投融资活动阶段性遇冷背景下客户需求增速暂时放缓，叠加部分海外客户临床战略调整取消部分后期临床试验用药订单；考虑公司小分子CDMO业务产能及商业化能力不断强化，我们看好板块23全年实现向好发展；2)临床CRO：1H23收入8.1亿元(yoy+37.8%)，考虑板块内部整合已见成效(1H23板块毛利率17.0%，yoy+11.9pct)，我们看好板块23全年实现提质提速发展；3)大分子和细胞与基因治疗：1H23收入2.0亿元(yoy+12.8%)，公司持续强化相关产能建设，板块有望步入发展快车道。
风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。
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