事件:
2023年8月22日，贵州轮胎发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入44.41亿元，同比增长12.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.40亿元，同比增长112.02%；经营活动现金流净额为2.68亿元，同比增长4.82亿元。销售毛利率20.81%，同比上升6.04个百分点；销售净利率7.72%，同比增长3.65个百分点。
其中，2023年Q2实现营收24.43亿元，同比+17.11%，环比+22.30%；实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比+137.58%，环比+166.11%，经营活动现金流净额为2.2亿元，同比去年增长4.26亿元。
销售毛利率23.39%，同比增长8.35个百分点，环比增长5.73个百分点；销售净利率10.16%，同比增加5.14个百分点，环比增加5.43个百分点。
投资要点:
原材料价格下滑，成本端压力缓解
2023年上半年公司实现营业收入44.41亿元，同比增长12.45%；实现归属于上市公司股东的净利润3.40亿元，同比增长112.02%。营业收入同比提升主要是销量提升，2023年上半年公司实现轮胎销量394万条，同比+14.37%。利润提升一方面由于营收增加，另外一方面是由于原材料价格下滑，据我们统计2023Q2综合原材料指数为9935，环比-7.40%；截至2023年8月18日，三季度原材料价格指数均值为9908，和二季度基本持平。
2023Q2净利润为2.48亿元，环比提升1.53亿元，其中最主要的影响来自于毛利润的提升，2023Q2毛利润为5.72亿元，环比提升2.19亿元，毛利润提升主要因为营业收入增加以及毛利率提升。2023Q2销售毛利率23.39%，同比增长8.35个百分点，环比增长5.73个百分点。费用方面，2023Q2销售费用为0.92亿元，环比提升0.27亿元；2023Q2管理费用为0.98亿元，环比提升0.16亿元；2023Q2研发费用0.80亿元，环比提升0.14亿元。2023Q2财务费用为0.08亿元，环比减少0.12亿元，其中，利息收入为0.20亿元，环比减少0.07亿元，财务费用的减少主要是因为汇兑收益增加。此外，2023Q2公司实现投资净收益0.12亿元，环比增加0.12亿元，主要来自于银行股权投资收益。我们预计三季度行业有望维持高景气度和毛利率，叠加新增产能投放，公司业绩有望进一步提升。
出口订单增加，非公路轮胎高景气
2023年上半年，受到海外轮胎经销商库存恢复正常的影响，中国出口轮胎量同比提升，2023年1-7月，中国出口的半钢胎为17215万条，同比+16.69%；出口全钢胎为7110万条，同比+5.87%。另外受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎2023年1-7月共出口74.18亿元，同比+66.55%，也是公司业绩提升的部分原因。
越南工厂实现盈利，在建项目进展顺利
越南公司目前具有120万条卡客车胎产能，2023年上半年越南公司完成轮胎产量46.43万条，完成轮胎销售47.03万条，实现营业收入4.47亿元，实现净利润5964.43万元。越南二期年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目，包括公路型轮胎（卡客车轮胎）80万条和非公路型轮胎15万条，目前部分设备正在进行安装调试，并小批量试产。
国内工厂年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分为两个阶段建设，截至报告期末，第一阶段年产20万条产能部分设备安装调试已完成，正在进行小批量试产。
盈利预测和投资评级
预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为8.07、10.94和12.54亿元，对应的PE分别为10、7、6倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。
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