中邮证券有限责任公司李媛媛近期对登康口腔进行研究并发布了《电商及南区快速增长，毛利率优化带动净利率提升》，本报告对登康口腔给出增持评级，当前股价为35.26元。
登康口腔
事件回顾
公司公布2023年中报，23H1实现收入6.67亿元，同增9.2%；实现归母净利润0.66亿元，同增13.5%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同增3.0%，EPS为0.34元。23Q2实现收入3.24亿元，同增7.7%；实现归母净利润0.34亿元，同增13.4%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同降7.1%，EPS为0.19元。公司基本符合预期。
事件点评
口腔医疗与美容护理、牙刷快速增长，牙膏牙刷线下份额提升。分人群定位看：23H1成人产品（包括牙膏，牙刷）实现收入5.93亿元，同增7.7%；儿童产品（包括牙膏，牙刷）实现收入0.54亿元，同增10.2%；其他类产品实现收入0.19亿元，同增78.8%，其中口腔医疗与美容护理产品实现收入0.15亿元，同增101.0%。分品类看：23H1牙膏类产品实现收入5.52亿元，占比总收入83%，同比增长5.5%，根据尼尔森，冷酸灵牙膏线下零售市场份额为5.35%，排名提升至行业前三，为前十品牌增速最快的品牌；牙刷类产品实现收入0.99亿元，占比总收入15%，同增24.7%，根据尼尔森数据，冷酸灵牙膏线下零售额市场份额提升至7.83%，稳居行业第四，是前十品牌中唯一实现量价齐升的品牌.
电商、南区实现快速增长。分渠道看，23H1电商实现收入1.25亿元，占比总收入19%，同赠18.8%；23H1线下实现收入5.40亿元，占比总收入81%，同增7.1%，23H1公司实现了KA(重点零售商客户)渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各个线下渠道的全面增长。分地区表现看，23H1西部地区收入1.42亿元，占比总收入21%，同增0.2%；南部地区实现收入1.38亿元，占比总收入21%，同增13.0%；北部地区实现收入1.12亿元，占比总收入17%，同增6.8%；东部地区实现收入1.19亿元，占比总收入18%，同增1.8%；电商及其他收入1.53亿元，占比总收入23%，同增24.4%，南区、电商快速增长。
毛利率稳步提升，加大费用投放，净利率稳中提升。公司23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.8%/26.2%/4.5%/3.0%/-1.2%，较22H1变动率分别为+1.0/+1.4/+0.3/+0.1/-0.04pct；其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为44.4%/29.5%/5.0%/2.9%/-2.0%，较22Q2变动率分别为+1.5/+3.4/+0.5/+0.1/-0.5pct；综合，受益于产品升级毛利率稳步提升，公司持续加大推广，其中广告宣传费率及促销费用率提升，销售费用率提升。综上，23H1归母净利润率提升0.4pct至9.9%，其中23Q2提升0.5pct至10.4%。
盈利预测及投资建议：公司业绩维持稳定增长，我们维持。预计公司23-25年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元，对应PE分别为39倍/33倍/28倍，看好公司抗敏感口腔护理领域龙头地位，维持“增持”评级。
风险提示：
行业景气度下降、渠道扩展不达预期、产品升级不达预期。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为41.0。
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