中邮证券:给予登康口腔增持评级

中邮证券:给予登康口腔增持评级
2023年08月28日 14:15 证券之星

中邮证券有限责任公司李媛媛近期对登康口腔进行研究并发布了《电商及南区快速增长,毛利率优化带动净利率提升》,本报告对登康口腔给出增持评级,当前股价为35.26元。

登康口腔

事件回顾

公司公布2023年中报,23H1实现收入6.67亿元,同增9.2%;实现归母净利润0.66亿元,同增13.5%;实现扣非归母净利润0.52亿元,同增3.0%,EPS为0.34元。23Q2实现收入3.24亿元,同增7.7%;实现归母净利润0.34亿元,同增13.4%;实现扣非归母净利润0.24亿元,同降7.1%,EPS为0.19元。公司基本符合预期。

事件点评

口腔医疗与美容护理、牙刷快速增长,牙膏牙刷线下份额提升。分人群定位看:23H1成人产品(包括牙膏,牙刷)实现收入5.93亿元,同增7.7%;儿童产品(包括牙膏,牙刷)实现收入0.54亿元,同增10.2%;其他类产品实现收入0.19亿元,同增78.8%,其中口腔医疗与美容护理产品实现收入0.15亿元,同增101.0%。分品类看:23H1牙膏类产品实现收入5.52亿元,占比总收入83%,同比增长5.5%,根据尼尔森,冷酸灵牙膏线下零售市场份额为5.35%,排名提升至行业前三,为前十品牌增速最快的品牌;牙刷类产品实现收入0.99亿元,占比总收入15%,同增24.7%,根据尼尔森数据,冷酸灵牙膏线下零售额市场份额提升至7.83%,稳居行业第四,是前十品牌中唯一实现量价齐升的品牌.

电商、南区实现快速增长。分渠道看,23H1电商实现收入1.25亿元,占比总收入19%,同赠18.8%;23H1线下实现收入5.40亿元,占比总收入81%,同增7.1%,23H1公司实现了KA(重点零售商客户)渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各个线下渠道的全面增长。分地区表现看,23H1西部地区收入1.42亿元,占比总收入21%,同增0.2%;南部地区实现收入1.38亿元,占比总收入21%,同增13.0%;北部地区实现收入1.12亿元,占比总收入17%,同增6.8%;东部地区实现收入1.19亿元,占比总收入18%,同增1.8%;电商及其他收入1.53亿元,占比总收入23%,同增24.4%,南区、电商快速增长。

毛利率稳步提升,加大费用投放,净利率稳中提升。公司23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.8%/26.2%/4.5%/3.0%/-1.2%,较22H1变动率分别为+1.0/+1.4/+0.3/+0.1/-0.04pct;其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为44.4%/29.5%/5.0%/2.9%/-2.0%,较22Q2变动率分别为+1.5/+3.4/+0.5/+0.1/-0.5pct;综合,受益于产品升级毛利率稳步提升,公司持续加大推广,其中广告宣传费率及促销费用率提升,销售费用率提升。综上,23H1归母净利润率提升0.4pct至9.9%,其中23Q2提升0.5pct至10.4%。

盈利预测及投资建议:公司业绩维持稳定增长,我们维持。预计公司23-25年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元,对应PE分别为39倍/33倍/28倍,看好公司抗敏感口腔护理领域龙头地位,维持“增持”评级。

风险提示:

行业景气度下降、渠道扩展不达预期、产品升级不达预期。

该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级1家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为41.0。

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