2023H1归母净利润同比下滑25.87%，略优于我们前期预期。2023H1，公司实现营业收入47.54亿元/+7.88%；归母净利润0.98亿元/-25.87%；扣非归母净利润0.71亿元/-37.25%。2023Q2，公司营业收入23.61亿元/+6.60%；归母净利润0.64亿元/-18.7%；扣非归母净利润0.45亿元/-30.05%，利润表现稍优于我们业绩前瞻(-30%)。
周转提升带动灵工增长，猎头&RPO承压下滑，海外市场复苏领先。2023H1，灵活用工收入43.34亿元/+13%，毛利率6.22%/-0.89pct，期末在管人数3.27万人/环增1179人，期内累计派出204400余人次/+14%(23Q1/23Q2分别同增12%/17%)，显示出业务派出周转环比持续提升；猎头收入2.35亿元/-38%；招聘流程外包业务收入0.35亿元/-47%，顺周期属性明显的猎头与RPO期内承压明显；技术服务收入0.24亿元。
分区域，国内收入35.18亿元/+6%；香港及海外业务收入12.36亿元/+14%，海外市场复苏节奏仍相对领先。
费用管控效果良好，毛利率水平受灵活用工影响较大。2023H1，毛利率7.63%/-2pct，低毛利率业务收入占比提升&业务毛利率边际下行带动综合带动；期间费率4.8%/-0.3pct，销售/管理/财务/研发费分别-0.3/+0.1/-0.2/+0.1pct，费用控制效果良好。归母净利率2.05%/-1pct。
B端招聘环比逐渐回暖，服务类、保险行业人才缺口大。据我们跟踪BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘23M4-M7新增总职位为2836/2975/3013/3603千个，B端招聘逐渐回暖。智联招聘2023Q2就业景气指数前五行业，分别为专业服务、保险、娱乐/体育、中介服务以及电子技术/半导体/集成电路。
风险提示：宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。
投资建议：弱复苏经济环境下公司主业景气度及利润率不可避免面临压力，考虑下游行业如医药领域短期出现监管因素扰动，我们认为公司业务全面复苏可能仍需时日，暂下调公司2023-2025年归母净利润至2.45/3.40/4.17/亿元(原23-25年归母净利润预测为3.64/4.63/5.85亿元)，对应PE估值为33/23/19x。但公司二季报灵活用工在管人数环比回升，释放出业务回暖的积极信号。短期虽需静待下游需求的复苏，但公司积极推进数字化转型修炼内功，且民企的经营主观能动性与灵活度仍在，维持中线“增持”评级。
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