丸美股份(603983)中报点评：线上渠道转型初见成效，恋火品牌增长强劲|天猫_新浪财经

公司23H1实现营业收入10.6亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.6%。单Q2来看，实现收入5.83亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长0.82%。

线上渠道转型获得阶段性成效。23H1公司线上/线下分别实现收入8.45/2.14亿元，同比增长58.97%/-24.6%，公司根据平台属性和人群特性，发挥平台优势，其中丸美品牌抖音快手同比高速增长129.5%，天猫旗舰店同比正增长28.3%。另一方面，公司积极参与平台活动，3月丸美上登天猫内容舰长名单助力38销售，4月天猫小黑盒官宣王安宇发布线上双胶原眼霜，5月参与抖音开新日，618提前做好种草蓄势，通过精细化运营和有效协同，线上渠道实现快速增长。

恋火品牌增长强劲，已成为第二成长曲线。23H1PL恋火实现收入3.07亿，同比高速增长211.4%，PL保持较好的运营节奏，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求；618期间，PL恋火线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍；获天猫粉底液类目TOP9、抖音618美妆/香水品类预售榜单TOP10、快手国货美妆GMV榜单TOP4。在线上高质量发展的同时，PL也在积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2,000家门店。

毛利率改善，但销售费用率同比提升仍较快。23H1公司毛利率同比提升0.9pct至70.1%，主要系高毛利率的彩妆品类增速较快+成本管控所致；23H1销售/管理/研发费用率分别为48.5%/4.5%/2.7%，分别同比增长4.4/-1.9/-0.3pct，其中销售费用率同比增长原因包括：1)公司处于线上转型成效固化关键期，需要持续保持投入；2)线上竞争激烈流量成本高涨。23H1公司实现净利率12.3%，同比下滑2pct。

公司2022年起持续优化产品和渠道结构，目前已初见成效。产品方面，公司坚定推行心智大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，TOP3单品整体占比提升至58.7%。渠道方面，23H1线上渠道增长已重回正轨，随着经验的累积以及公司治理的不断完善，未来高增有望延续，但线下渠道方面仍需要恢复提升。

根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.75、0.98和1.16元(原2023-2024为0.81、0.91元)，参考可比公司，给予公司2024年28倍PE估值，对应目标价27.44元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用增长超预期等

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