事件：公司发布23H1业绩，实现营收403.44亿元，同增19.57%，归母净利12.73亿元，同增42.95%，扣非归母净利12.92亿元，同增44.37%。其中23Q2实现营收157.85亿元，同增3.18%，归母净利5.57亿元，同增15.1%，扣非归母净利5.59亿元，同增30.28%。
点评：
主要二级子公司中，珠宝业务主体上海 老凤祥 有限23H1利润同增32%，此外上海工美、第一铅笔利润有显著改善。23H1上海老凤祥有限实现营收400.8亿元，同增19%，实现利润总额20.97亿元，同增32%，利润总额率5.2%，同比提升0.5PCT。截至2023.6.30公司共拥有珠宝营销网点5631家(其中海外银楼15家)，净开店22家。中国第一铅笔有限公司实现营收0.97亿元，同增92%，实现利润总额3亿元，22H1为亏损910万元；上海工美实现营收30.4亿元，同增121%，实现利润总额1.8亿元，同增145%。
23Q2毛、净利率均为2012年以来同期新高，我们预计主要获益订货会周期金价上行。23Q2公司综合毛利率9.14%，较23Q1提升1.12PCT，同比提升1.67PCT；销售净利率4.74%，环比提升0.85PCT，同比提升0.55PCT。
扎实推进“双百行动”，23H1完成全部三批次职业经理人制度试点。报告期内，公司完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人的续签工作，进一步完善市场化用人和激励机制。同时推进完成了工美板块下属企业的自然人股东股权转让工作及工商变更工作。23H1公司销售、管理、研发费率1.4%/0.61%/0.04%，同比提升0.11/0.01/0PCT，销售、管理、研发费用分别同比增长30%/22%/21%，均主要来自下属子公司工资社保及福利费增加。
工艺美术股权投资中心股权转让持续推进，核心管理层平稳过渡。2023年以来持续优化工艺美术板块的整体运营架构。2023年3月、4月、7月，陆续公告了央视融媒体产业投资基金、海南金猊晓、江苏老字号产业投资基金、 东方明珠新媒体股份有限公司分别拟受让工艺美术股权投资中心持有的上海老凤祥有限公司1.5%、5.5816%、2.46%、约2.5%(估算)非国有股权。截至目前，央视融媒体产业投资基金已完成工商变更登记，海南金猊晓尚未完成，江苏老字号产业投资基金经协商解除股权转让协议。2023.8.27公司再度公告中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详将受让工艺美术股权投资中心持有的上海老凤祥有限8.22%股权，交易对价16.8亿元。预计上述交易完成后，工艺美术股权投资中心尚持有上海老凤祥有限约4.2%的股权。
盈利预测：公司业绩兑现稳健，多项改革加速推进，经营质量有望持续改善。我们预计23-25年归母净利21.4/25.1/28.7亿元，同增25.9%/17%/14.5%，EPS分别为4.09/4.79/5.48元，对应PE16/13/12X。
风险因素：金价剧烈波动，加盟拓店不及预期，改革措施推进不及预期。
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