8月17日，央行发布了二季度《中国货币政策执行报告》，其中，专栏首次讨论了《合理看待我国商业银行利润水平》，指出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。分析人士指出，这是央行首次提到商业银行的“合理利润”，银行盈利能力成为各界关注的话题。而这也在一定程度上反映在本周LPR报价非对称降息以呵护银行净息差。同时报告提及，要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”。以上均回应了近期市场的热点话题。
LPR5年期及以上报价为何没降？降息和呵护银行息差，怎么平衡？央行等三部门会议强调接下来的稳增长政策“力度要够”，哪些领域最需要足够“力度”？二季度中国货币政策执行报告提及，要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险”，是否意味会出手干预？年内人民币汇率整体波动情况如何？第一财经《首席对策》专访中银证券全球首席经济学家管涛。
管涛的主要观点：
非对称降息或为存量房贷利率调整创造条件
房地产领域或将出台政策组合拳
降息同时要引导银行负债端成本降低
货币政策各种工具组合要更好满足实体部门融资需求
鼓励银行发掘新信贷增长点 不能墨守成规
汇率维稳不会没有定力 也不会听之任之
影响汇率涨跌的因素同时存在
若前期利空定价充分 后期任何边际改善都可能利好人民币
不要去猜汇率涨跌 要控制好货币敞口
一揽子政策已在路上 更强调针对性组合性
非对称降息或为存量房贷利率调整创造条件
第一财经：管总下午好，感谢接受我们的专访。首先本周市场最关注的话题就是非对称降息，您来理解的话，为什么LPR5年期没有降？
管涛：LPR5年期没有降，我觉得很重要的原因是考虑净息差。人民银行也多次提到要保持金融服务实体经济的可持续能力，要维持合理的利润和净息差水平。那么现在一、二季度境内银行的净息差水平是1.74%，监管部门认为合理的水平是1.8%，已经是持续低于合理水平，可能会影响可持续性。
当然大家也解读非对称的降息，也意味着为未来个人住房存量贷款利率调整创造了条件，因为存量贷款这个规模比较大，LPR5年期不降的话，也意味着可以让存量先调，然后逐渐和增量的存贷款利率逐步收敛，这样的话也可以减少利率下行对银行净息差的压力。
房地产领域或将出台政策组合拳
第一财经：5年期没有降的话，是不是会意味着可能会单独出台一些房地产的政策？
管涛：我觉得应该是这样的。我看到在8月份的时候，国常会议上，总理也强调，我们现在各部门要向前跨一步，加强政策协调，要围绕做好一件事情形成合力。最近我们也注意到住建部门也多次发声，就是要在房地产方面出台一系列措施，比方说降低首套房的首付比例和贷款利率，还有改善性住房换购的税费，减税减免，还有认房不认贷等等这些措施。
那么在证监会最近提出的一揽子的活跃资本市场的措施里，也提出要坚持底线思维，要支持通过资本市场股票和债券融资，满足正常经营房企的合理的融资需求。所以我们期待就是在房地产方面可能要有一系列的这样产业政策、税收政策，还有金融支持政策。
降息同时要引导银行负债端成本降低
第一财经：您刚才也提到了这次5年的LPR没有降，有一个很重要的原因是央行意在呵护银行净息差，但是我们同时也知道利率其实它一直是在下行当中的，这两方面怎么来保持一个平衡？
管涛：我觉得金融和经济是一体两面，不发展是最大的风险，所以金融服务实体经济才能为金融发展提供动力源泉。
在利率调整方面，要既根据经济金融形势和宏观调控的需要，适时适度进行利率调整，加大逆周期调节的力度。但同时我们也要通过存款和贷款利率市场化改革，进一步释放改革的红利，来引导降低实体经济成本，降低银行的负债端的成本，这样的话为实体经济提供更好的可持续的金融服务。
货币政策各种工具组合要更好满足实体部门融资需求
第一财经：央行联合三部门召开会议强调接下来的货币政策、稳增长政策当中，货币政策“力度要够”，这个力度要够，是排在所有的这几个要求最前面的。怎么理解“力度要够”？
管涛：“力度要够”靠前实际上还是体现了7月24号中央政治局会议提出来的，要加大宏观政策的调控力度，比方说存款准备金率的调整，还有公开市场操作，还有中期借贷便利等等这些工具，还有一些结构性的货币政策工具，来保持市场的流动性合理充裕，来引导降低实体经济的融资成本，更好的满足实体经济部门合理的有效的融资需求。
鼓励银行发掘新信贷增长点 不能墨守成规
第一财经：“力度要够”，哪些领域可能最需要这些力度？比如说我们现在说的房地产？比如说民营企业等等？
管涛：我觉得一个是对中小微企业，还有科技创新绿色发展，还有制造业这方面要加大支持力度。同时对于比方说我们现在房地产提出来了要城中村改造，还有公民两用基础设施建设这方面可能也要加大支持力度。就是说鼓励银行要发掘新的信贷增长点，不能够墨守成规，同时要求主要金融机构，特别是国有大行发挥资助的作用，加大信贷投放。
汇率维稳不会没有定力 也不会听之任之
第一财经：我们再来关注一下市场同样很关注的汇率方面， 8月18号的时候，我们看到央行授权外汇交易中心的人民币的对美元中间价就上调了70，较市场预期偏差幅度是有史以来记录最大的一回，这个是否意味着央行已经开始出手干预了？
管涛：我觉得是这样的，你要看你讲的干预是什么？如果说是外汇储备干预，我觉得现在从目前现有的信息我们没法做出判断的。应该说从2018年以来，央行基本上退出了外汇市场常态干预，不用外汇储备去影响人民币汇率的涨跌。那么汇率维稳的话，这个央行也讲得很清楚，不会没有定力，就是说听风就是雨，一看到汇率波动马上出手；同时也不会太“佛系”，就是对于汇率这种顺周期单边行为过度的波动也会采取措施，不会听之任之。
那么实际上，我们看到真正的大家比较明确的就是7月20号，央行宣布就是上调境内机构的跨境融资的宏观审慎调节参数。这样的话等于是便利和鼓励境内的机构，包括金融机构到海外去融资吸引外资流入，这个是作为一个宏观审慎手段来缓解境内的美元流动性的这种紧张局面，来收敛人民币兑美元的这样一个负利差。这个是宏观审慎措施，而不是我们以前理解的外汇干预，用外汇储备去干预，这是起到一个汇率维稳的信号作用。
影响汇率涨跌的因素同时存在
若前期利空定价充分 后期任何边际改善都可能利好人民币
不要去猜汇率涨跌 要控制好货币敞口
第一财经：怎么来看人民币汇率未来的走势，尤其是现在我们看到新兴市场国家都不太稳定的一个回落？
管涛：最近我们确实看到在美联储紧缩预期重新升温，美元仍然强势的情况下，一些新兴市场货币出现了大幅波动。中美货币政策分化也是造成最近一段时间人民币汇率承压的一个重要原因。那么剩下的4个月时间内，我觉得影响人民币汇率涨跌的因素是同时存在的。
你要从有利的方面来看，可能美联储的紧缩正在进入尾声，美元强势可能也是升幅有限，这对人民币外围环境是有一个有力的支持。那么还有如果下半年经济能够企稳回升，那么对人民币汇率也会有一定的支撑作用。
当然就是说存在不确定性，包括外围因素，就是美联储有可能加息进入尾声，但是高利率仍然会持续比较长的时间，甚至在主要央行货币集体紧缩的情况下，一些尾部风险释放，国际经济金融震荡加剧，那么也会有风险溢出，到国内来对人民币汇率也会有一定的影响。
但是我想给大家讲的就是说，因为任何时候影响汇率涨跌的因素是同时存在的，那么就是说没有只涨不跌，也没有只跌不涨的货币。那么恰恰是这样一个情况下，如果前期人民币汇率这种走低对各种利空定价比较充分的话，那么后期哪怕有一些朦胧的利好、边际上的改善，可能都对人民币汇率有比较大的这种提振作用。
最典型的例子就是去年年底，我们可以看到11月初的时候，人民币汇率跌到了7块3毛钱附近，但是由于10月份开始我们优化防疫政策，出台了房地产金融支持16条措施，那么极大地改善了市场对于中国经济复苏前景的预期。当时四季度的时候中国经济表现并不好，但是在强预期弱现实的情况下，到今年年初就三个月时间，人民币从7块3涨到6块7毛钱附近，反弹了8%以上。
所以说切忌对汇率的走势去进行简单的线性外推，以为形势一好永远会好下去，形势一差永远会差下去。我们还是要树立这种风险中性意识，不要去猜汇率的涨跌还是要控制好货币敞口。
一揽子政策已在路上 更强调针对性组合性
第一财经：接下来这4个月怎么来看宏观经济的判断，因为我们看到其实前7个月尤其是7月份的部分的数据还是不太理想，不及市场的预期，所以在前7个月的这些数据的基础上，怎么来看全年，今年整体一个经济的增长？
管涛：实际上，在7月底的高层会议里头，对于疫后经济恢复做了一个重要的判断，他说防疫平稳转段以后，经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的这样一个过程。
7月底针对上半年的经济形势，在研究部署一系列的稳增长的一揽子政策，但是这些政策的落地是需要时间的，所以大家要有耐心。但是我们看到这一次的稳增长跟往年不太一样，往年可能开一个会以后，然后大家就开始去落实。今年的话我们可以看到它更多的强调稳增长政策的针对性、组合性还有协同性，所以它是“1加N”的一个政策，它后面有很多配套措施。
比方说恢复和扩大内需，6个方面20条，然后又扩大促进民间投资，它又是一个文件，所以说要各部门根据中央的统一部署，然后去采取行动，那么这样的话可能也要时间去协调，所以大家需要有一定的耐心等等政策效果显现。
(本文作者介绍：中银证券全球首席经济学家)
责任编辑：张文
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