业绩回顾
1H23 业绩高于我们预期
公司公布1H23 业绩：1）收入75.92 亿元，同比+11.0%；归母净利润18.22 亿元，同比+20.8%；2）2Q23 收入42.58 亿元，同比+13.3%；归母净利润10.85 亿元，同比+25.3%；3）公司业绩高于我们预期，主要由于原材料成本下降、产品结构改善等因素导致的2Q23 毛利率显著提升。
1H23 核心业务稳健发展，新能源继续翻倍增长：1）传统电连接业务收入36.8 亿元，同比+4.7%。尽管2Q23 受到国内消费力波动影响，但整体仍然保持稳健增长。2）智能电工照明业务收入37.7 亿元，同比+15.6%。这部分主要包含墙开和照明业务，与地产竣工关联性相对较强。1Q23/ 2Q23 新房竣工面积分别同比+15%/+25%（国家统计局数据），受益交房带来需求，叠加一季度部分墙开延迟出货影响，我们估计2Q23 增速更快。3）公司自2021 年开始拓展新能源业务，1H23 实现营收1.31 亿元，同比+195%。根据久谦数据，在汽车充电设备品类上，1H23 公牛线上渠道零售额份额约14%，在第三方品牌中保持领先位置。
成本压力缓解，盈利明显改善：1）2Q23 毛利率43.1%，同比+6ppt，主要由于金属、塑料等原材料价格自2H22 快速下行，叠加内部降本增效，成本压力得以明显缓解。同时，2Q23 毛利率更高的墙开业务占比提升，产品结构改善带动毛利率提升。2）1H23 公司推出新品牌“沐光”，聚焦中高端无主灯市场，加大公牛无主灯的宣传力度，2Q23 销售费用率同比+2.6ppt 至7.4%。其他费用管控较好，2Q23 管理费用率/研发费用率3.1%/3.5%，同比均基本持平。3）1H23 经营性净现金流入29.79 亿元，现金流健康。
发展趋势
公司传统业务积极拓展海外市场，在东南亚推广自主品牌，并加快产研销一体的闭环管理。同时，积极开辟第二成长曲线，利用在电连接方面的积累，持续深耕新能源领域。截至1H23，已开发国内新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B 端运营商500 多家；并通过跨境电商、独立站方式在欧美推广充电枪、便携式储能产品。
盈利预测与估值
考虑成本压力缓解，盈利能力改善，我们上调2023 年盈利预测4%至37.4亿元，基本维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应24.1 倍/21.0 倍2023e/2024e P/E。维持跑赢行业评级，考虑业绩上调，我们同步上调除权后目标价7%至127 元，对应30.3 倍/26.4 倍 2023e /2024e P/E，上行空间25.8%。
风险
市场需求波动风险；原材料价格波动风险；新品拓展不及预期。
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