作者︱懂酒哥
酒鬼酒在连续两年业绩高增长后，终于在2022年放缓脚步。今年一季度，公司营收和归母净利润下滑超4成，在20家白酒企业中增速倒数第4。据专业人士报告，酒鬼酒高档内参酒动销动力不足，经销商压力较大，即便是滞后的财务数据也可看出，酒鬼酒的存货周转率明显下滑。莫非公司库存的“地雷”已经引爆？
2022年二季度起经营放缓，今年一季度业绩“开门黑”
酒鬼酒的盈利高光时刻定格在2022年一季度，之后整年“高开低走”。酒鬼酒2022年实现营业收入40.50亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润10.49亿元，同比增长17.38%，营收增速略微快过利润增速。
酒鬼酒营业收入和净利润纷纷创出历史新高的背后，却是净利润增速放缓。2020和2021年公司连续两年高增长，分别为64.15%和81.75%，由于高基数效应、疫情管控、内参酒动销动力不足等原因导致，去年增速放缓至17.38%，为5年来增速最低的年份。
增速下行从季度经营数据可以窥探究竟。2022年一季度酒鬼酒盈利5.21亿元，创出最强季度表现，致使净利润同比增长94.46%。随后二季度业绩环比腰斩至1.97亿元；三季度盈利2.54亿元，虽然相比2021年同期增长20%左右，但之后四季度0.77亿元盈利再次腰斩，可以看出酒鬼酒业绩增速主要是一季度贡献，二四季度均有明显退步。
图表：酒鬼酒单季度归母净利润
来源：Choice、懂酒谛2023年一季度，酒鬼酒经营再次遇阻，公司实现营业收入9.65亿元，同比下滑42.87%，实现归母净利润3.00亿元，同比下滑42.38%，两者下滑程度相近。在20家白酒企业中，平均净利润增速为16.25%，而酒鬼酒的-42.38%成为5家业绩下滑企业之一，增速位列第17名。
对于一季度营收、利润下滑，酒鬼酒表示由三方面因素所致。一是2022年一季度创历史新高季度营收之下的高基数效应。二是四季度疫情影响严重，收入端下滑，虽然开年防疫政策优化，但消费能力和渠道信心尚未恢复，致使收入承压。三是因为费用改革，降低了渠道端的投入，短期对回款负面影响。
存货周转率降至0.1275，内参酒产量大过销量和库存
在营收、利润下滑超40%的经营下，酒鬼酒开年股价“水逆”，截至5月10日，股价下跌20%以上，在20只白酒股中跌幅第2位。但通过财务指标，并没看出明显变坏迹象，还得看专业人士的业内数据。
反映盈利质量的毛利率，2023年一季度毛利率81.54%，相比去年同期还提升近2个百分点。反映在存货周转率上，去年3、4季度分别为0.5659和0.6141，相比2021年同期有明显提升，说明公司存货周转速度变快，能够带来更多的现金流回流，经营质量提升。
但熟知白酒行业的投资者来说，酒品周转过程是从公司到经销商，从经销商到终端消费者买单，还需要时间周期，而这一数据或更多反映从酒商到经销商的过程。
今年一季度，或由于经销商的库存压力较大，存货周转率为0.1275，相比2022年同期0.2831腰斩，也低于2021年同期的0.1834。
图表：酒鬼酒存货周转率
来源：Choice、懂酒谛酒鬼酒经营酒品主要包括酒鬼、内参和湘泉三大矩阵。其中，内参酒品价格带在1000元以上，产品毛利率水平与飞天茅台同等级别，主打高端白酒。酒品质量与价格升级是行业趋势，但高端白酒实现销量与口碑双升，离不开品牌背书。相比茅台家喻户晓和其深远护城河，今年一季度归母净利润增长20.59%，酒鬼酒却陷入高端被动局面。
根据业内人士反馈，内参酒品价格在2022年出现价格倒挂现象，经销商渠道价格在800元每瓶左右，而由于之前积攒的存货并没有售出，在去年底再次压货，经销商为了回笼资金不得已降价销售。
而结合财报数据，由业内人士的内部数据估算，2022上半年酒鬼酒的内存内参、酒鬼、湘泉和其他酒品每吨出厂均价分别是105.92万、34.66万、4.95万和14.79万元，在2022年底这四类酒品每吨出厂均价分别为100.88万、34.44万、5.10万和13.63万元。数据看出，内参和其他酒品的出厂价下滑，特别是内参每吨出厂价减少近5万元，降幅为4.76%。
再从年报披露数据可以看出，2022年内参产量为1580吨，销量为1147吨，产量明显快过销量。同样问题还发生在酒鬼系列，而低毛利率的湘泉系列酒品，实现销量快过产量。另外，酒鬼酒内参系列年尾库存1347吨，库存还大于销量，说明目前内参酒品面临供过于求的局面，去库存格局显现。
回撤幅度超过60%，扩产仍需解决库存问题
今年酒鬼酒股价表现不佳，而白酒行业自2021年调整以来，酒鬼酒股价同样表现较差，从当时最高275.59元，跌至调整最低100.18元，回撤幅度达到62.16%，在白酒企业中回调较多。而这一时期的古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等酒企已经创出（或股价逼近）历史新高，完全走出牛市。
图表：酒鬼酒4次较大股价回撤
来源：Choice、懂酒谛关于释放产能，懂酒哥从酒鬼酒公告中查阅相关信息，2022年二期工程改造已经完成，增加了2000吨产量。根据年报披露数据，目前总产能1.2万吨，2023年三期工程全部完成，还可以增加1.08万吨。简单推算，酒鬼酒产能接近翻翻。
虽然酒鬼酒产销比相等情况下，能够加大营收和利润，但目前酒鬼酒内参酒品动销受阻，存货压力转嫁经销商之中，如何去库存是摆在公司面前难题，否则总有因库存问题造成业绩增速下滑的时刻。
至于酒鬼酒股价表现，从2022年经营数据看，在二四季度归母净利润腰斩的基础上，这两个季度形成了低基数，为公司业绩翻身带来条件。而酒鬼酒当前滚动市盈率在30倍左右，处于5年周期的低估区域，如果公司今年后三季度归母净利润转好，也将带来业绩与估值的双向修复，有望走出谷底。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
