投资要点
招商港口分管招商局集团旗下港口业务，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营企业、合营企业，投资布局全球，已形成高度协同的港口网络。得益于突出的整合能力，公司预计于“一带一路”沿线持续扩张，在各投资项目的所在地深挖资源价值，并推广先进经验，逐步增厚利润。
全球领先港口运营商，并表业务+投资收益双轮驱动业绩
招商港口（招商局港口集团股份有限公司，001872.SZ）分管招商局集团旗下港口投资、开发、运营业务。公司以港口装卸仓储为核心业务，作业货种分集装箱、散杂货两类，业务经营基于投资的控股子公司以及参股联营、合营企业，投资范围以大中华区为核心，辐射全球。得益于广阔的港口投资范围，公司并表业务、投资收益双轮驱动业绩稳定增长。2022年，公司实现营收162.30亿元，同比增长6.19%；归母净利润33.37亿元，同比增长24.26%；投资收益73.78亿元，同比增长11.16%。2019-2022年营收、归母净利润、投资收益复合增长率分别为10.21%、4.82%、16.89%。
业务：港口网络拥抱全球，协同并进凸显价值
公司经营以港口业务为核心，采用控股运营+参股投资的方式布局全球，形成高度协同的港口网络，并衍生保税物流、物业开发及投资业务，延续港口网络协同作用。公司港口业务以国内市场为支柱，战略布局海外市场以奠基长期成长性，中国大陆以及港台地区市场持续贡献约70%的集装箱吞吐量、99%的散杂货吞吐量，以及约70%的港口业务营收、约90%的港口业务投资收益。分地区看，国内港口覆盖五大港口群，其中，控股港口以珠三角地区为核心，珠三角地区持续贡献约60%的营收以及约70%的毛利润；参股港口以长三角地区为核心，上港集团持续贡献超60%的投资收益。海外港口以亚非拉地区为重点，控股子公司集中在斯里兰卡、多哥、巴西等地。
开源节流，资源价值有望再迎突破
公司港口网络布局广泛并高度协同，且具备持续拓宽业绩来源、提效优化成本的潜力，有望开源节流凸显资源价值。开源方面，公司具备推动国家“一带一路”倡议的背景，叠加雄厚的资金实力，持续扩张港口网络规模的实力确定，同时得益于“前港-中区-后城”模式经验，持续培育并绑定腹地资源，夯实长期竞争力；节流方面，公司管理经验优越，且数字化实力深厚，持续赋能旗下港口降本增效，奠基利润改善。
盈利预测与估值
招商港口的港口网络布局广阔，资产价值稀缺。得益于突出的整合能力，预计随着后续扩张网络、绑定资源、复制优秀经验等经营优化落实，进一步凸显资产价值。预计公司2023-2025年实现营业收入169.03、179.35、191.68亿元，同比增长4.14%、6.11%、6.87%，实现归母净利润37.07、40.93、45.17亿元，同比增长11.08%、10.41%和10.37%，对应EPS为1.48、1.64、1.81元。现价对应PE为12.2倍、11.0倍、10.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
国际需求波动超预期；投资项目扩张不及预期；经营经验、智慧港口技术普及不及预期。
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