事件：济川药业发布2022年年度报告和2023年1~3月主要经营数据报告，2022年实现营业收入89.96亿元，同比+17.90%；实现归母净利润21.71亿元，同比+26.27%；实现扣非归母净利润20.29亿元，同比+30.30%，业绩增长超预期。2023Q1公司实现营收24亿元左右，同比+10%左右；实现归母净利润6.8亿元左右，同比+17%左右，经营稳健，业绩符合预期。
感冒类产品放量带动全年业绩增长。22Q4公司实现营业收入31.02亿元，同比+39.67%；归母净利润5.79亿元，同比+29.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比+61.14%。疫情管控放开后，四季度蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求大量增加带动全年业绩增长。分版块来看，2022年清热解毒类产品（蒲地蓝等）实现营收28.72亿元，同比+18.57%；儿科类（小儿豉翘等）实现营收24.25亿元，同比+42.62%；消化类（雷贝拉唑钠等）实现营收17.68亿元，同比-2.02%，其中蒲地蓝、雷贝拉唑钠和小儿豉翘三者销售收入占当期主营业务收入的72.15%。
蒲地蓝退省医保影响有限，外延并购提供长期动力。中短期来看，核心大单品蒲地蓝于2022年12月31日调出所有省级医保目录，受流感周期性流行的影响，预计蒲地蓝退省医保影响有限，2023年销量稳中有升；小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店带动销量增长；股权激励草案100%解除限售/行权考核指标为22~24年扣非归母净利润分别不低于20/22/25亿元（不包括股权激励费用和BD产生的费用），公司成长动力强；长期来看，每年4个新BD持续扩充公司产品线，为公司未来提供持久动力。
维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为25.31/27.94/31.31亿元，EPS分别为2.75/3.03/3.40元，目前股价对应估值分别为11.1x/10.1x/9.0x。考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。
风险提示：BD进度不及预期风险，产品扩张药店不及预期风险。
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