东海证券-建筑行业深度报告：国企对标世界一流系列，建筑央企篇-230326|央企_新浪财经

投资要点：

　　通过将国内十大建筑央企与海外各地区建筑龙头从经营和估值指标的对比，我们认为我国建筑龙头业绩稳健，ROE与海外差距缩小，但估值偏低，关键可能在于投资回报率偏低，现金获取能力较弱。为此我们提出以下建议：

　　进一步提升净利率水平，优化订单质量，相对淡化规模；加强项目精细化管理，借助信息化等手段提升施工项目管理效率，从而降低管理成本，提升项目盈利水平。

　　拓展盈利能力更高的新业务，合理增强外延式并购能力。建筑央企可凭借自身产业链优势地位，资金、客户、品牌实力，向产业链上下游延伸，通过合适的收并购模式，进入或拓展新能源、新材料、矿业等盈利水平较高的新业务。

　　盘活存量资产，灵活运用再融资渠道和REITs等金融工具。随着PPP项目的资金逐步收回以及通过发行REITs，无形资产特许经营权变成可供出售金融资产和现金收益，资产结构得以优化，项目回报率得以提升。

　　充分利用“一带一路”合作背景，积极开拓海外优质市场。我国建筑龙头国际化仍有待提升，海外项目是机会也是挑战，需在项目设计、实施、运营全链条加强风险管理，提升成本管控精度，优化项目进度。

　　展望将来，建筑央国企在“一利五率”新考核体系引导下，有望更加重视现金流与ROE，淡化规模增长，商业模式有望明显优化，经营质量有望不断提升，价值重估空间较大。建议关注目前PB仍小于1的建筑龙头，或国际工程龙头以及有新业务布局的相关企业：中国交建、中国中铁、中材国际、中国化学、中国中冶、中国能建等。

　　风险提示：宏观经济波动风险，稳增长力度不及预期风险，一带一路推进不及预期。

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