意见领袖 | 郭施亮
从科创板、创业板再到北交所，试点注册制先后实施，并为主板市场实施注册制度奠定了基础。
随着全面注册制的到来，主板注册制正式启动。从3月27日开始，首批主板新股开始拉开申购的序幕，紧随其后，一批主板注册新股陆续启动网上申购流程。
过去，即使科创板、创业板实施注册制，但丝毫不影响主板新股的上市大涨走势。究其原因，主要是主板市场存在23倍发行市盈率上限的约束，偏低的发行估值对新股上市后的价格表现带来了积极的影响。在主板新股较强的赚钱效应影响下，投资者对主板新股的追捧热情是相当高的。
但是，随着全面注册制下首批主板新股的到来，市场的游戏规则正发生了明显的变化。
在全面注册制的背景下，主板新股23倍的发行市盈率上限被打破，例如3月27日首批主板新股的发行市盈率均超过了23倍，分别为29.01倍和36.75倍。随着发行市盈率上限约束的打破，实际上新股上市的价格表现，很大程度上取决于市场的选择，同时市场环境的好坏、企业质地情况以及资金参与程度等，都会直接影响着新股首日上市的表现。
在核准制模式下，主板新股上市首日有涨幅上限约束，普遍涨幅上限为44%左右，即在连续竞价状态下不超过发行价格144%的水平。在接下来的交易时间里，主板新股涨跌幅为正负10%。
在全面注册制下，新股前5个交易日不设置涨跌幅限制，意味着未来新股前5个交易日的波动率会非常大，这个时候对投资者的风险承受能力构成不少的考验。假如新股的质地比较好，加上良好的市场环境刺激，新股有可能会出现连续大涨的走势。反之，如果新股质地遭到市场用脚投票，那么不排除首日破发，并给投资者带来不少的损失。
除了发行市盈率上限打破以及前5个交易日不设置涨跌幅限制外，全面注册制下的主板新股还会采用优化2%的价格笼子机制。
2%的价格笼子机制设置，从直接影响分析，主要是防范股票价格的大幅波动，避免资金恶意炒作或者恶意打压的现象。在实际情况下，市场资金需要在连续竞价的状态下，买卖挂单不得高于或者低于基准价格的2%水平，即投资者需要确保报价挂单属于有效的申报价格范围之内，否则会成为废单。
这个机制的设置，存在一定的好处，降低了股票价格非理性波动的风险，同时避免了部分游资恶意炒作或打压股价的行为。从直接影响来看，有利于上市公司股票价格的平稳运行，减少过度投机的风险。
除了上述规则外，主板新股的申购规则也发生了变化。例如，申购单位统一为500股。从参与打新的市值配售要求分析，还是需要按照旧规则进行，也就是说投资者需要满足T-2日前20个交易日日均持仓市值1万元以上，才可以获得打新的资格。
全面注册制的实施，意味着A股市场的游戏规则正在发生变化。
自科创板、创业板实施注册制以来，无脑打新现象已经成为了过去式。未来A股市场的新股打新，更倾向于港股化。
接触过港股新股的投资者，会深刻认识到新股打新的风险性。在港股新股市场中，更考验投资者对新股的专业判断能力与专业调研能力，同时还需要考虑到同期市场环境的变化因素。换言之，如果无脑参与港股打新，那么大概率会赔钱的。
未来的A股打新，更需要考验投资者的专业判断分析能力。影响新股上市表现的因素，除了新股自身的质地外，还与同期市场环境、发行估值、资金参与热情等因素有关。在这个时候，更考验发行人的诚意，如果愿意适度让利，或者实施绿鞋机制，那么破发风险会明显降低。遇到良好的市场环境，股票价格还会有可观的表现。
注册制的决定权给到了市场，由市场决定新股上市后的价格表现。对投资者来说，整个市场的游戏规则发生了变化，不能够继续用过去的办法去理解未来的市场了。
(本文作者介绍：独立财经评论员，财经作家)
责任编辑：张文
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